东北证券(000686)年报点评：业绩翻倍 自营投资收益贡献大

事项:

    东北证券公布2014年年报,公司2014年营业收入30.91亿元,同比增加75%;归母净利润为10.60亿元,同比增加121%。EPS为0.54元,BVPS为4.43元。拟每10股派送现金股利0.60元(含税)。

    平安观点:

    自营、其他业务对新增收入贡献较大:自营投资收益为11.1亿元,同比增长121%,对新增收入的贡献度为46%;其他收入为6.6亿元,同比增长77%,对新增收入的贡献度为22%;经纪业务收入为10.5亿元,同比增长34%,对新增收入的贡献度为20%;投行业务收入为2.3亿元,同比增长89%,对新增收入的贡献度为8%;资管业务收入为1.2亿元,同比增长113%,对新增收入的贡献比为5%。

    公司收入结构中,经纪业务收入占比下降,自营、资管、其他业务收入占比上升,尤其以自营收入增幅较大。

    公司自营业务保持了高增长,利用债务工具扩大经营规模,大力发展融资融券等创新业务:自营业务收入同比增长121%,营业利润率同比增加9.87%,保持了近几年逐年增长的态势。

    2014年,公司不断拓宽融资渠道、提升经营杠杆,继续通过短融、拆借、次级债等多种债务工具扩大规模,截至年末,公司杠杆率(扣除客户资金)为2.64,比去年同期有所提升,但仍低于行业杠杆率,有较大发展潜力。融资融券业务收入3.49亿,同比大增226%。

    此外,公司在参与股票期权交易、开展私募基金综合托管业务等创新业务方面,也存在较大发展前景。

    投资建议:公司业绩增长较快,自营、融资融券业务迅猛扩张,维持公司“推荐”评级。

    风险提示:佣金率在行业处于高位,未来存下降风险;自营投资收益的不确定性;资本金方面相较大规模证券公司不够充分,不利于资本中介业务的竞争。