普邦园林(002663)2014年年报点评：市政园林持续加速 并购引入环保业务

业绩描述

    营业收入同比增长32.06%,归属上市公司股东净利润同比增长30.52%;经营活动现金流量净额同比大幅增长49.58%;公司总资产同比大幅上升61.46%;基本每股收益同比上升27.27%,为每股0.7元。

    业绩点评

    市政类业务营收猛增,欲与地产类园林业务齐头并进年报显示,2014年住宅类、旅游度假类和市政类业务

    营收增长分别为7.62%,25.21%和629.93%。市政类业务营收增速大幅超越其他业务,显示出超强的增长性。从占比变化分析,住宅类和旅游度假类业务占比均有所下降(其中住宅类业务占比下滑15.5%),同时市政类业务占比增长16.2%,占比变化表明公司业务重心有所转移。分析认为,受房地产行业整体调整影响,以地产景观工程为主的园林业务随着住宅小区新开工面积的下降而受到冲击,与此同时随着城镇化的推进,市政工程项目逐渐增多,市政景观业务作为一个分支也逐渐升温。不仅如此,市政工程作为公私合营(PPP模式)先行试水的领域也在公司项目承接中得到具体体现。2014年5月公司与淮安市白马湖规划建设管理办公室签订了《淮安市白马湖森林公园项目PPP合作协议》,是公司首单以PPP模式进行的项目,预期不仅为公司带来不超过10亿元的大单(占2014年营收的46.4%),更将为公司积累丰富的实践经验,为以后承担更多此类业务奠定基础。

    货币资金、存货同比大增是公司资产增长的重要因素

    流动资产占公司总资产的比例高达87%,是主要的资

    产类别。占比分析表明,货币资金、应收账款和存货是主要的三个流动资产科目。财报显示,存货同比大幅增长111.8%,同时在流动资产中的占比也提升了9.5个百分点,总金额高达2.19亿元,是最主要的流动资产。分析认为,存货大幅增长主要是年内已完工但未结算款项工程项目增加所致,随着工程在2015年的逐步结算,存货项目将逐渐变更为应收账款,最终变更为营业收入。我们按照坏账计提比例5%大致匡算年内存货结算将预期在2015年确认2.08亿元的营业收入,占2014年营收的6.58%。

    年内定向增发是货币资金大增的主要原因。公司于2014年11月非公开发行股票募集资金净额为人民币10.57亿元,此举不仅使得融资活动产生9.45亿元的现金流量净额,同时在抵消经营和投资两项负现金流之后,还能产生4.55亿元的净现金流,从而构成货币资金的主要部分。

    收购深蓝环保,快速切入环保产业

    2015年3月16日公司发布收购预案,拟以发行股份及支付现金的方式收购深蓝环保100%股权。深蓝环保主要从事环保设备、环保器材的研发、设计、生产、销售、安装调试,环保工程的承包、施工、安装,以及环保工程工艺设计等。收购完成后,公司将在原有园林业务基础上快速切入固废处理的环保行业。环保行业是当前及今后若干年国家大力支持的重点产业,未来将迎来黄金发展期。此次收购进一步拓展公司业务范围,为公司进军环保领域打开一扇窗。

    风险提示

    (1)公司年内签订的两个大订单(特别是BT类项目)需要公司具备较强的资金储备,融资水平如不能及时跟进或对公司经营带来不良影响;(2)房地产市场未来仍将处于调整期,对公司主营业务预计将产生不良影响;(3)PPP模式对企业现金流具备很高的要求,公司未来是否具备持续的筹资能力是承接此类项目最大的风险来源。