康达尔(000048):肇东模式值得期待 维持“买入”评级

类别:公司 机构:申万宏源集团股份有限公司 研究员:宫衍海/赵金厚 日期:2015-03-16

投资要点:

    成立融资租赁公司,肇东成为公司农村金融试验田。14年11月,公司通过收购并控股及时雨小额贷款公司(已改名“丰收贷”),并与其共同出资成立黑龙江省康达尔农业金融租赁有限公司(暂定名),正式进军农业金融领域。根据公开资料,公司已与中国产粮第一的黑龙江省肇东市最大的农业合作社(及合作联社)进行对接,利用公司资金优势,小贷平台以及合作方的资源优势为农户提供全方位的金融、农技服务。

    创新的盈利模式,全方位的服务体系。公司与政府和农业合作社紧密合作,合作社下属符合资质的农民,将其土地承包/经营权及该片土地未来的农作物作为抵押物,向合作社方的担保公司申请贷款,担保公司审核后,对接康达尔及时雨小贷公司及当地农村银行/信用社,由其提供贷款,合作社负责担保。一亩土地贷款额在300-400元,农民获得资金后,可继续流转土地扩大生产规模,或向康达尔金融租赁公司购买农资、农机产品(以团购价购买,比向经销商购买价格便宜15-20%),或申请农机租赁、技术服务(“耕种播收”一体化农机服务收费65元/亩),从而提高效率。农产品由合作社统一市价回收,可在康达尔“都市农场”平台上在深圳、香港等发达地区溢价销售。

    合作方丰富的资源可加以利用。肇东市耕地面积420万亩,该合作社控制土地面积6.9万亩,合作联社控制土地20万亩,遍布22个县市;合作社负责人持有的担保公司按1:30倍放杠杆,担保公司则从康达尔/信用社处获取2-2.5个点的利差,比如康达尔以自有资金通过丰收贷放款,给担保公司10%利率,担保公司从中扣掉2个点作为利润,另外康达尔还可以为担保公司提供放杠杆的原始资金。未来该模式还有望在黑龙江全省推广。

    优质的风险控制体系。14年担保公司协同当地信用社放款1.9亿元,不良贷款仅5万元,风控的方式包括:1)合理设定贷款规模。一亩地流转额600-800元,可贷款额300-400元;2)责任到人。合作联社遍布肇东22个县,该县负责人对贷款跟踪、负责;3)农作物也是抵押物。所以如果农户违约,合作社与康达尔甚至赚的更多。

    农业互联网金融业务开创公司发展新格局。我们预计公司14-16年净利润分别为1.25/1.95/2.76亿元,EPS分别为0.32/0.50/0.71元,PE 43/28/20倍。维持“买入”评级。

    风险提示:康达尔与该合作社未能合作成功等。