普邦园林(002663)年报点评：主业经营稳健 模式升级和业务延伸可期

公司日前公布2014年年报，实现营业收入316086.27万元，同比增长32.06％，实现归属于上市公司股东的净利润39790.23万元，同比增长30.52％，实现每股收益0.70元，同比增长27.27％。同时公司公告2014年利润分配预案，每10股派发现金红利0.62元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增15股。公司公告继续停牌。

    分业务来看，其中工程实现收入293802.63万元，同比增长32.80％，设计实现收入17256.51万元，同比增长2.83％，保养业务实现收入1360.60万元，同比增长8.83％，苗木销售收入3640.90万元。分行业来看，住宅园林实现收入215588.88万元，同比增长7.62％，基本保持平稳态势，通过大力开拓市政园林业务，市政园林实现收入62410.22万元，同比大幅增长629.93％，旅游度假园林收入38061.55万元，同比增长25.21％，整体来看，业务发展更趋均衡。市政园林签署的佛山博爱调蓄湖项目和淮安白马湖项目规模较大，且白马湖项目采用PPP模式，是国内首个以PPP公司合营模式进行的市政园林项目。

    全年实现毛利率26.13％，同比提升1.99个百分点，管理费用同比增长25.36％，由于公司债利息费用，财务费用同比增长2195.48％，整体期间费用率为7.63％，同比提升0.21个百分点，净利率为12.58％，同比提升1.19个百分点。

    公司通过加强管理，加大催收工程款力度，现金流状况有所改善。2014年收现比为65.64，去年为63.94；经营活动产生的现金流量净额/营业收入为-5.28，去年为-13.28。

    盈利预测及投资评级。根据最新情况，我们预计公司2015年、2016年、2017年每股收益为0.80元、0.99元、1.18元，股价对应PE分别为18x、15x、12x，我们认为公司完成定增后，资金实力大幅增强，有利于项目快速落地，大股东参与认购并承诺三年锁定期，体现公司成长信心；公司通过试水PPP模式，来丰富业务模式，改善经营预期；另外，公司通过并购积极增强产业链优势。我们维持公司“买入”评级，建议积极关注。

    风险提示：新签订单及执行低于预期；现金回款风险。