恒邦股份(002237)年报点评：金属价格疲弱难掩强势业绩

事件:公司2015年3月10日发布公告,2014年度公司实现营业收入153.85亿元,同比增长29.91%;实现营业成本152.27亿元,同比增长29.47%;实现归属于上市公司股东的净利润25040.31万元,同比增加7.10%;毛利率较2013年度上升4.84%。

    点评:

    先进工艺技术助力业绩创历史新高:公司2014年度实现营业收入153.85亿元,同比增长29.91%;实现归属于上市公司股东的净利润25040.31万元,同比增加7.10%。公司营业收入大幅提升,业绩增厚主要由于两点原因。其一,虽然黄金、白银价格在2014年有所下降,但公司先进的工艺技术合理的生产组织安排使黄金、白银产量大幅增加,其中,黄金产品的营业收入同比增加58.81%;其二,公司依托先进的生产工艺和技术,继续发挥多金属回收的资源综合利用优势,实现了对金、银等贵金属和铜、铅、锌等金属的有效回收,从而提高了公司整体的经济效益。

    经营状况良好及预期乐观,公司回馈股东:公司2014年度实现净利润25040.31万元,年初未分配利润为123025.73万元。在良好的实际经营情况及对未来的乐观预期下,公司拟向全体股东每10股派发现金股利2.00元(含税)并以资本公积金向全体股东每10股转10股。这已是公司自2011年以来第二次向股东派发红利,进一步体现出公司良好的经营状况及盈利预期。

    技术强身,研发支出同比上升:公司为未来能持续提高黄金、白银、电解铜等产品的回收率,提高企业整体经济效益,在2014年度继续重视加大对新技术的投入。其中,2014年度研发投入为46463.92万元,较2013年同比上升8.35%;研发投入占期末净资产比例由2013年的12.65%上升至12.95%,同比增加0.3%。

    2015年业绩预计较为平稳:公司同时公布了2015年经营目标,公司预计2015年将实现净利润25500万元,较2014年实际完成的净利润增长5.01%。其中,归属于母公司所有者的净利润为25500万元,较2014年实际实现情况增长1.84%。但公司预计2015年经济形势将趋复杂,因此公司能否完成以上业绩目标仍具有不确定性。

    盈利预测:公司三大优势:第一,技术领先国内同行业水平。公司注重技术与研发,黄金生产工艺已达世界领先水平。截至目前,公司已获得"高砷复杂金精矿多元素的提取方法"等八项实用新型技术。第二,公司在资源综合利用上具有领先同行业的技术优势。2014年度公司在金属价格震荡下行的趋势下依然能创造历史最好业绩有赖于此。第三,产业链完整,规模优势突出。公司作为国内首家独立拥有矿山的黄金冶炼企业,目前已形成涵盖地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化的生产经营模式,为公司业绩增长创造良好条件。此外,规模效应在黄金行业的作用突出,而公司首发的"复杂金精矿综合回收技术改造项目"和非公开发行"提金尾渣综合回收利用项目"将使公司产能扩大,盈利能力将随之增强。预计公司15-17年EPS分别为0.68元、0.82元和0.79元,参照同行业中紫金矿业、山东黄金、中金黄金、赤峰黄金2015年PE一致预期28.58倍、39.01倍、41.8倍、26.42倍。并且,考虑到公司未来资源储备再增厚、新募投项目进一步扩大产能以及金价长期走势良好等因素,我们给予公司2015年34倍的动态PE,目标价为23.12元。调高至“买入”评级。

    主要风险:黄金价格大幅下降风险,募投项目未达预期目标。