松发股份(603268)新股报告：专注于陶瓷产销的一体化出口制造企业

公司地处“中国瓷都”潮州，技术、渠道及产业配套优势显著。凭借已有客户资源，定位中高端市场，顺应行业品牌化经营、产业技术升级的发展趋势。募投项目实施后，整体设备和技术水平有望显著提升，盈利能力将随着产品的技术含量和附加值的提高而得以增强，市场开拓及产品升级预计将成为业绩增长的主要驱动力。

    公司地处“中国瓷都”潮州，始建于2002年，是集陶瓷产品设计、研发、生产、销售为一体的现代化企业，主营日用陶瓷、酒店用品、家居用瓷、陶瓷酒瓶、艺术瓷等，采用ODM/OEM与自主品牌相结合的方式，产品主要销售于境外市场。公司在日用陶瓷行业地位突出，多年来坚持实施品牌战略，“松发”品牌定位高端日用瓷市场。

    我国日用陶瓷行业生产企业数量众多，行业集中度低，市场化程度高，产业呈集群化分布。技术、资质与渠道资源构成行业进入壁垒。在需求个性化及绿色消费趋势下，未来国内日用陶瓷市场容量增加的重要表现形式之一将是产品档次、价格提高带来的消费额增长，通过品牌化建设，陶瓷企业逐渐由产品输出向品牌输出转变，从而不断提高产品的附加值和市场竞争力。

    市场开拓及盈利空间提升预计将成为业绩增长的主要驱动力。公司拟对现有生产线进行技术升级，提高生产效率和产品优良率，扩大生产规模，以满足订单的需求。预计募集资金投资项目实施后，整体设备和技术水平将得以显著提升，盈利能力将随着产品的技术含量和附加值的提高而得以增强。预计公司未来，一方面，伴随对上游的渗透，对原材料及成本的控制能力有望增强；另一方面，通过扩充产能及品牌建设进一步巩固、提高公司目前在国内外日用家庭陶瓷、酒店用瓷、陶瓷酒瓶等领域的市场占有率。同时加大国内销售网络的建设及市场开拓的力度，优化公司内外销业务结构，并通过加快研发设计速度、市场推广等途径实现产业提升，引领日用陶瓷向精品化、个性化等方向发展。

    盈利预测：预计松发股份2015-17年实现归属于母公司净利润分别为5396、6075、6659万元，同增10.84%、12.59%、9.62%，对应EPS分别0.61、0.69、0.76元。

    估值：选取目前与公司业务较为接近的陶瓷制造企业进行市盈率比较，给予公司2015年30倍市盈率，对应上市后合理价值18.39元。

    主要不确定因素：汇率波动、反倾销政策、出口退税政策、原材料价格波动对生产经营影响的风险。