郴电国际(600969)深度研究暨电力体制改革系列报告之二：受益电改国企改革 三项业务兼具弹性

投资要点:

    极具扩张潜力的区域性公用服务公司。公司系湖南省郴州市国资委下属的区域性电力及水务运营平台。供电业务、供水业务和工业气体销售是公司核心业务。

    电力销售稳定增长,预计未来年均增速8%左右。公司主要负责郴州“四县两区“及市城区70%区域的电力供应,以居民和工商业照明为主,预计14年售电量达33.6亿度。受益于城镇化进程较快和人口增长,预计未来三年公司供电业务量有望年均增长8%左右。

    公司具备同两网多年合作经验,未来售电业务对外扩张具备较强优势,有望充分受益电改。公司供电业务现有电力采购结构中,45%左右来自于当地小水电,45%来自于国网外购,10%来自于南网的外购电。公司处于国网和南网的地缘交接地区,具有和两网多年的合作经验,是市场竞争环境下的供电主体,未来放开供、售两端引入市场化竞争,公司有望充分受益电改,具备外延扩张的实力。

    环保方面,东江饮水工程启动,水务有望量价齐升,存在地区整合空间:公司现有自来水公司供水量15万吨/日,且控制了东江湖优质水源取水核心资产,饮水项目预计17年投产设计供水能力30万吨/日,是现供水量的两倍。15年初郴州阶梯水价政策提升公司销售水价至1.92元/吨,后续国家和地方政策落实后预计郴州地区水价有望持续提升。公司两个污水处理厂15年下半年投产,日处理10万吨,未来扩建二期并存在区域整合空间。

    工业气体业务盈利能力强,未来将积极培育新领域。是指使用空气分离制取高纯度气体,主要应用于钢铁、化工等行业。目前公司具备处理能力12.5万立方/小时,年营业收入2.7亿元左右,盈利能力强毛利率高达46%,未来有望从钢铁行业向大型工业化项目推进。

    不考虑外延,我们预计公司14-16年归母净利润分别为1.41、1.67和1.90亿元,对应EPS分别0.53、0.63和0.72元/股,对应15年PE 27倍,1.8倍PB,靠近前期增发价14.8元,安全边际较高。我们认为公司凭借多年电力配售运营经验及两网合作经历,有望在电改政策推出后受益区域性外延扩张;公司掌握了东江稀缺优质水源未来运营附加值可期,供水及污水业务未来存在量价提升和资产整合空间;工业气体业务盈利能力强,有望从钢铁跨越至其他领域,未来存在斩获大项目的能力。考虑电改政策临近、国企改革、外延扩张预期,给予行业平均3倍PB,对应目标价27元,首次覆盖给予“买入”评级。