深度*公司*文峰股份(601010)年报点评：业绩基本符合预期 未来看点是新项目的注入及公司的战略转型

2014年公司实现营业收入77.95亿元，同比增长8.59%；归属母公司净利润4.44亿元，折合每股收益0.60元，同比增长15.4%，扣除房地产业务收入，每股收益约为0.5元，基本符合我们0.505元的盈利预测。公司扣非后净利润为3.69亿元，折合每股收益为0.50元，同比增长1.38%。公司拟以2014年底总股本为基数，向全体股东实施资本公积金每10股转增15股，同时每10股派发现金红利3.60元（含税）。股本以每10股转增15股计算，我们预计2015-17年全面摊薄每股收益预测为0.249、0.262和0.271元（除权前0.623、0.653和0.680元），给予除权后目标价6.64元（除权前价格16.55元），对应于27倍2015年市盈率，维持持有评级。

    支撑评级的要点

    报告期内公司实现营收77.95亿元，同比增长8.59%：报告期内营收增长主要来自于新增各店增加销售3.8亿元以及文景置业等增加房产销售4.46亿元。分业态看，报告期内百货业务实现营收46.93亿元，同比增长6.57%。报告期内文峰城市广场于6月20日开业。超市业务实现营收7.99亿元，同比下降4.34%。新增2家门店，2015年初如皋白蒲店开业，目前共有12家门店。电器业务实现销售15.23亿元，同比下降6.75%。新增2家门店，闭店6家。同时在天猫网站开办文峰电器电子商城。房地产方面，2014年文景置业与如皋长江出售房确认收入4.46亿元。

    4季度单季度营收同比增长7.27%，净利润同比略降0.95%：4季度单季度公司实现营收20亿元，实现净利润1.19亿元。

    报告期内毛利率同比增加2.11个百分点，期间费用率同比提升1.17个百分点。毛利率方面，2014年公司综合毛利率为19.69%，同比增加2.11个百分点，其中百货毛利率为17.55%，同比增长0.12个百分点，超市业务毛利率为10.62%，同比增长0.06个百分点，电器业态毛利率为11.73%，同比增加2.3个百分点。期间费用率方面，销售费用率同比增加0.63%；管理费用率同比增加0.35%；财务费用同比增加149.58%，主要因利息支出相应增加872万元，因上年收到启东城建指挥部与启东财务政局未按合约交付土地支付的资金占用利息818.23万元，使报告期利息收入同比减少793.55万元；以及手续费等支付的同比减少74.75万元。

    报告期内公司转让股权2.2亿股于郑素贞和陆永敏女士，转让后两位女士并列成为第二大股东，持股比例均为14.88%。文峰集团计划将所集资金部分投入新兴产业，并承诺开发项目一旦盈利，将该项目优先置入公司以支持公司壮大发展。传统零售行业转型或多元化发展是行业发展的趋势，大股东将部分所集资金投入新型产业，并承诺项目盈利后优先考虑注入上市公司，将有利于上市公司未来的发展，拉高公司估值，符合行业发展的趋势。

    评级面临的主要风险

    新店培育期长于预期，门店区域分布集中。

    估值

    股本以每10股转增15股计算，给予2015-17年全面摊薄每股收益预测为0.250、0.262和0.271元（除权前0.623、0.653和0.680元），给予除权后目标价6.64元（除权前价格16.55元），对应于27倍15年市盈率，维持持有评级。未来随着新项目到位和企业转型，不排除上调评级的可能性。