胜利股份(000407)：气价并轨、市场化进程加快

本报告导读:

    我们在1月18日的推荐报告中提到的行业催化剂——天然气气价改革政策在逐步推进,市场化进程超过我们之前的预期。

    事件:

    国家发改委2月28日宣布,自4月1日起,将增量气最高门站价降低0.44元/立方米,存量气最高门站价格提高0.04元/立方米,我国天然气价格正式并轨。同时,放开直供用户(化肥企业除外)用气门站价格,由供需双方协商确定。

    评论:

    我们维持“增持”评级,维持11.6元的目标价,距离目前的股价仍有57%的空间。我们维持2014-2016年EPS为0.13、0.25、0.51元,增速为400%、93%、100%,2015年是公司转型天然气分销领域最为重要的一年,未来的刺激因素主要包括公司自身的外延式收购进程加快和天然气改革超出市场的预期。

    如我们在前期报告中所述,在雾霾恶化和环保的压力下,十三五天然气消费量的目标翻番,年化复合增速15%,天然气行业迎来新的高速发展周期,燃气分销行业迎来估值和业绩(销量增长)的双升。重申2015年是天然气刺激政策频出的一年,一方面基于资源的价格体系改革和市场化,另一方面更为重要,就是雾霾的治理,天然气作为清洁能源的消费占比将在十三五期间不断提高。

    天然气价格并轨和放开直供用户价格管制的市场化进程,略超市场的预期。我们推测这次天然气的定价公式基础为2014年全年均价,增量气下调0.44元/立方米的幅度基本符合我们之前报告中0.4元/立方米的预期,超出市场预期的部分在于存量气上调0.04元/立方米直接实现了气价的并轨,为形成稳定频繁的调价机制提供了基础。基于我们对2015年全年原油价格60-70美金/桶的判断,我们认为天然气价格仍有下调的空间,气价改革的下一步是调价频率的加快(仿效成品油价改)。同时,本次价格调整的另一要点在于放开直供用户的价格管制,随着气源的增加(如海上天然气、页岩气、煤层气、煤制气、液化天然气等,进口天然气的消费占比超过30%),供给的多元化,将给天然气的市场化带来契机。

    风险提示:公司外延式收购低于预期