江中药业(600750)深度研究报告:重回快车道的品牌OTC药企

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:吴雅春 日期:2015-02-26

业务积极转型,2014年是公司新景气周期的起点

    公司是国资控股的OTC药企,管理层24人持有集团7.286%股权。②2011-2013年经营陷入困境期:太子参涨价、基药政策冲击健胃消食片销售,视作战略转型方向的滋补保健品参灵草、初元受反腐影响,销售不力。③2014年是新景气周期的起点:OTC乳酸菌素片前景广阔;保健品推出新品男女钙、肝纯;集团推出功能性食品猴菇饮料、猴菇饮料、蓝枸饮料。

    一大传统品种:健胃消食片规模效应凸显

    健胃消食片是核心利润来源,2014年收入约13.5亿元,同比增速超20%:①基药政策冲击消化完毕;②太子参价格50元/公斤徘徊,成本压力不大;③公司2013年、2014年主打成人原料安全策略,2015年将逐步转向儿童安全用药,有望拉动儿童装销售;④广告费用稳定在3亿元,未来规模效应凸显;⑤2014年下半年零售价上调12.5%,未来仍有提价空间。

    三大重磅新品:“大产品、大品类”战略初见成效

    乳酸菌素片:2014年上市,销售额即达1.8亿元。既有酸奶的食品属性,又有肠道用药的疗效,对应300亿酸奶市场,借助现有销售渠道和终端,价格优于健胃消食片,长期空间20亿元。②古优男女钙:2015年上市,国内补钙市场160亿元,但均是上市多年的老品种,男女钙是难得的新产品,长期空间10亿元。③肝纯:2015年上市,我国肝病用药市场近400亿元,肝纯片是面向脂肪肝患者的保健品,竞品少,长期空间10亿元。

    集团培育业务:功能性食品逐步做大做强

    控股股东江中集团2013年进军功能性食品领域,先后推出新品猴菇饼干、猴菇饮料、蓝枸饮料。江中集团于2013年9月推出江中猴姑饼干,主打“养胃”概念,以猴头菇为原料制成饼干,在饼干领域及养胃领域皆是首创,2014年全年销售额预计近8亿元,长期看是20亿-30亿的大品种。

    盈利预测与投资评级

    公司已改变健胃消食片单一产品结构,新品乳酸菌素片、男女钙和肝纯空间广阔。公司股价29.68元,我们预计14-16年EPS为0.85/1.11/1.45元(2013年EPS 0.55元),对应PE 35/27/20倍,维持“买入”评级。

    风险提示

    基药政策对OTC行业冲击风险,乳酸菌素新产品推广不成功的风险。