宝胜股份(600973)：依托中航优势 打造航空航天电缆正规军

事件：

    公司公告，为开拓在航天航空线缆领域的细分市场，决定与全资子公司宝胜（上海）电线电缆销售有限公司共同投资人民币5,000万元在上海市设立宝胜（上海）航天航空线缆系统有限公司。

    评论：

    1、公司是中航机电旗下电力电气业务发展平台，具备独特渠道优势

    2014年，江苏省国资委将公司大股东宝胜集团75%股权无偿划转至中航工业机电系统有限公司，公司实际控制人变更为中航集团。目前中航机电已将宝胜作为电力电气业务的发展平台，对公司在航空领域的任务定位明确。

    我们认为，公司入列中航工业后，和各大主机厂及研究所技术交流渠道顺畅，有利于航空航天产品的技术开发。随着航天航空线缆公司的成立，预计2015年公司航空军品电缆将有所突破。

    2、航空电缆技术要求极高，目前依赖进口，国产化替代空间巨大

    航空航天类电缆在尽量减少重量的同时，要求满足防油、防击穿、抗电磁干扰、耐低温以及其他极限条件，对生产工艺和材料要求极高。目前我国航空电缆基本全部外购，采购以耐克森产品为主，国产化替代需求迫切。

    一架飞机上根据机型不同，电力电缆价值在100-300万，对应每年约10亿元的市场空间，同时毛利相对民品显著偏高，超过50%，因此一旦航空电缆形成稳定供应，将对公司业绩有明显提升。

    3、公司内生增长强劲，大力发展附加值高的特种电缆.

    目前公司电缆业务主要分为电力电缆、电气装备电缆和通信电缆。公司未来将主攻石油、核电、航空、高铁等特种电缆。

    电力电缆：电网电缆增速明显，工程电缆受经济形势影响较大，公司在行业低谷期争取扩张份额，提高占有率。

    电气装备电缆：公司电气电缆的下游用户有石油石化、高铁、核电电缆、海底电缆及军工电气电缆。其中石油石化用电缆毛利在20~30%，高铁电缆毛利在50%以上，公司正在努力打入市场。

    4、国内电缆市场处于整合期，公司作为行业龙头，加速向特种电缆并购扩张

    中国电线电缆2014年总销售收入约1.2万亿元，行业集成度极低，宝胜是全国规模前三，只占全国市场份额的1%。电缆是资金密集型企业，随着宏观经济不断触底，行业进入整合期，公司作为中航下属企业，在资金成本和融资渠道上都占有优势。

    公司拟于定向增发时收购东莞日新传导,并拟议现金收购矿物绝缘电缆业务有关资产。日新传导收购价格为16,200万元,主要从事工业线缆、医疗线缆、能源线缆、通讯线缆等,14-16年业绩承诺为为1500、2000、2600万元。矿物绝缘电缆业务收购价格为2亿元,收购后三年承诺净利润分别为2,400万元、2,880万元和3460万元。

    上市公司目前产品中裸导体及中低压电缆占收入比重较大,总体毛利率偏低。我们预计,未来公司将继续通过收购加快在特种线缆市场的扩张,优化客户结构,提升公司盈利能力。

    5、盈利预测:

    我们预计公司2014-2016年EPS为0.29、0.34、0.48元,首次给予“审慎推荐”评级。

    风险提示:航空电缆研发不达预期的风险。