武汉控股(600168)年报点评：未来快速成长仍然值得期待

事件：公司公布2014年年度报告，2014年度实现营业收入11.78亿元，同比增长13.82%，实现归属于上市公司股东的净利润为3.25亿元，比上年同期增长19.54%，实现EPS为0.46元，基本符合我们前期的判断。

    点评

    14年业绩基本符合前期的判断，15年迎来水价上调和产能扩容，未来的快速成长仍然值得期待。公司2014年的收入实现了稳定增长，收入贡献主要来自于污水处理业务、自来水供排业务以及隧道运营业务，净利润实现了稳定增长，基本符合我们前期的判断。其中污水处理业务累计结算水量48319.11万吨，各厂结算价格1.99元/吨，实现营业收入98680.84万元，占公司总营业收入的83.76%，同比增长24.46%。自来水生产累计供水量31738.73万吨，结算价格0.55元/吨，实现营业收入16710.79万元，占公司总营业收入的14.18%，同比增长0.76%。2014年公司下属的排水公司完成了龙王嘴污水处理厂一级A扩建及升级改造工程并已投产运行，排水公司下属黄浦路、二郎庙、龙王嘴、汤逊湖、南太子湖、黄家湖、三金潭、落步嘴、沙湖九座污水处理厂，到2015年公司的污水处理能力预计可以实现191万吨/日的处理能力，逐步进入产能释放期，同时公司15年迎来污水处理费的调价窗口期，公司的污水处理费将进入又一轮涨价周期，公司将根据目前已有项目和在手的项目成本进行核算，将向政府提交提价申请，如果能继续提升污水处理价格，将进一步提升公司的盈利空间，公司未来的发展趋势将逐步向好。

    期间费用略有下降，控制力度较好。从分项费用的控制来看，14年公司的管理费用实现5135万元，较去年同期下降13.75%，管理费用率实现4.36%，同比下降1.39个百分点。销售费用实现793万元，同比下降10.78%，销售费用率实现0.67%，同比下降0.19个百分点，财务费用实现11216万元，同比增长9.93个百分点，财务费用率实现9.52%，同比下降0.34个百分点。从费用的控制来看，费用率实现了下降，费用控制力度较强进一步提升了净利润的空间。

    经营性现金流稳定，继续关注应收账款回款情况。公司14年经营性现金流量净额为5.896亿元，较去年同期相比净流入5400万元，主要是公司加大账款回收力度，现金流入增多。从应收账款看，14年的应收账款实现3.48亿元，较年初增加0.98亿元，主要是应收的污水处理费增加所致，后续可以继续关注回款情况的变化。

    维持“推荐”评级。根据公司目前经营状况，我们给予15年、16年、17年EPS为0.65元、0.78元和0.92元，对应的PE分别为18倍、15倍、13倍，我们目前没有考虑未来大股东武汉水务集团的自来水资产注入的业绩增厚，从长期发展的逻辑看，公司未来的快速成长可以预期，是值得持续跟踪的投资标的，我们维持“推荐”评级。

    风险提示：水价上调不达预期的风险，产能释放进度不达预期的风险，宏观经济下行的风险。