武汉控股(600168)2014年年报点评：污水处理业务增长驱动公司业绩增长

业绩总结:2014年公司实现营业收入11.78亿元,同比增加13.8%;实现营业利润2.17亿元,同比增长49.7%。实现净利润3.25亿元,同比增加19.5%,每股收益0.46元。公司拟每10股派送现金股利人民币1.38元(含税)。

    业绩快速增长来自于污水处理业务收入的增长。公司主营业务由污水处理、供水和隧道运营业务三大板块构成,其中污水处理业务是公司最主要收入和利润增长来源。2014年公司龙王嘴污水处理厂15万吨/日的扩建工程投运,带来污水处理能力的提升。同时沙湖污水处理厂纳入主城区特许经营范围后,污水处理价格从0.65元/吨上调至1.99元/吨,促使公司2014年污水处理业务实现营业收入9.87亿元,同比实现较大幅度的增长(+24.5%,占营业收入比重约84%),成为公司营收较快增长的最主要驱动因素。供水业务实现营业收入1.67亿元,小幅增长0.8%。隧道运营业务常年盈亏平衡,公司按股东投入计入补贴收入。

    盈利水平有一定提升,期间费用控制良好。公司2014年综合毛利率水平同比上升2.4%至34.4%,盈利水平取得一定提升。自2013年公司置出房地产和物业业务,注入武汉水务集团旗下的排水公司资产后盈利能力显著提升,近两年综合毛利率水平均保持在30%以上。费用方面,2014年期间费用率同比下降1.9%至14.5%,其中销售费用率同比下降0.2%至0.67%,管理费用率下降1.4%至9.5%,财务费用率同比下降0.3%至9.5%,期间费用率控制较好。

    我们认为公司主要看点有以下几个方面:1、供排水规模较大,是武汉地区区域水务龙头企业。目前公司拥有污水处理能力为156万吨/日(占武汉市日污水处理量约70%),自来水产能130万吨/日(约占汉口地区供水总量的90%),区域垄断优势显著。2、募投的污水处理项目稳步建设,投产后将逐步释放污水处理能力。我们预计2015-2016年有望分别投产25万吨/日,10万吨/日的污水处理能力,贡献净利润约5000万元。3、与碧水源合作实现优势互补,后续环保业务值得期待。公司与碧水源合作成立工程合资公司,2014年首次实现环保工程业务收入1448万元(毛利率水平为23.9%),未来工程公司将围绕水务和环保业务进行展开,后续开拓值得期待。4、水价上调有望将加速大股东自来水资产的注入。由于历史原因,武水集团的自来水盈利能力较低,尚有227万吨的供水资产还未置入上市公司。随着阶梯水价的推进,水价具有进一步提升空间,供水业务盈利的改善将会加速推动集团后续资产注入,带来巨大业务增量。

    盈利预测及评级:预计公司2015-2017年EPS分别为0.53元、0.60元、0.67元,对应的动态PE为22倍、20倍和18倍,给予“增持”评级。

    风险提示:在建项目推进低于预期风险;政策变动风险。