冠昊生物(300238)年报点评：主业平稳增长 发展后劲十足

事件:

    公司2月11日晚公告年报:收入1.9亿,同比增长12.97%;净利润0.5亿,同比增长23.49%(扣非后净利润增长27.27%);EPS为0.41元。分配方案:每10股派1元转增10股。1季报预告:预计净利润增长0-30%。

    点评:

    主业平稳增长。2014年实现营业收入1.9亿元,比去年同期增长12.97%;营业利润0.51亿元,比去年同期增长33.06%;

    利润总额0.59亿元,比去年同期增长28.30%;归属上市公司股东的净利润为0.5亿元,比去年同期增长23.49%;每股收益为0.41元。生物型硬脑(脊)膜补片实现稳定增长,收入1.58亿,同比增长了3.86%;无菌生物护创膜、胸普外科修补膜及B型硬脑(脊)膜补片均实现快速增长,目前收入基数较小。2014年以来新拓展的细胞治疗技术平台建设取得突破性进展,人源细胞标准化生产平台建成并可投入使用面积达1200平方米,全部通过GMP现场认证;在此平台上,软骨细胞治疗开始临床应用并实现收入;免疫细胞储存引进技术当年实现收入。另外,公司代理的进口产品颅内压监测仪及引流针取得产品注册证,并开始实现收入。

    产品梯队丰富。公司在再生医学领域拥有两个技术平台,一是动物源性生物材料平台,二是正在搭建的细胞技术平台,两者相辅相成,两者相结合的产品是组织工程类产品。公司在研的产品分别有生物型组织补片、骨诱导型可降解吸收生物活性骨修复材料及产品、透明质酸、椎间融合器、疝补片、人工角膜、脱细胞基质的仿生纳米改性技术。部分主要产品进展情况:1)生物型组织补片。乳房组织补片本次发补问题只有1个,发补材料已经提交,预计2015年上半年有望拿到注册证。主要是用于女性胸部整形等领域,市场空间大,但前期需要推广(渠道和公司现有渠道不重合)。2)软骨细胞项目(ACI)。临床应用已经在开展中,报告期内已经完成6例ACI手术,临床医院专家肯定了3个月、6个月的疗效。公司2014年4季度开始,加大了对医院的开发,预计2015年1季度将会有10家医院开始应用,2015年底前开发30家医院,2015年销售收入预计达到1000万元以上。

    其他在研项目:塑形垫片--动物试验中;鼻梁假体--工艺改进及验证。暂停项目:椎间融合器、生物型神经导管。终止项目:注射胶原,人工阴茎增粗装置等。

    人工角膜和免疫细胞业务值得期待。公司研发的各种产品技术壁垒都比较高,都是国内或全球领先。在近1-2年能开始销售的新产品中,我们认为人工角膜和免疫细胞存储/治疗的市场空间较大,有望拉动公司收入快速增长。

    1)人工角膜。子公司优得清的人工角膜是市场上唯一以脱盲为临床指标的生物型角膜产品,2014年11月份已完成72例临床,成功达到了75%的脱盲率指标,预计2015年6、7月份即可进入注册审请程序,且公司人工角膜是行业内少数几个入选创新医疗器械特别审批程序的产品,顺利的话2015年底有望获批。人工角膜每年新增需求在10万例左右,存量需求在500-600万例,按医院6000元左右一例来考虑,存量市场高达300-400亿。过去角膜移植手术少主要是受限于角膜捐献者太少;公司的人工角膜一旦获批之后,市场有望爆发,预计人工角膜产品收入2-3年就有望超过1亿。同时,公司投资成立的广州润清正在从事第二代人工角膜的研发,已经完成了动物实验,效果良好,下一步将进入临床试验阶段。与优得清的第一代产品相比,第二代产品在诱导再生和生物相容性等方面具有更为出色的表现。

    2)免疫细胞存储。2014年7月,冠昊生物与台湾鑫品生医(台湾上柜公司)签订有关免疫细胞储存技术的《技术授权合同书》,鑫品生医以1200万元授权费,授予冠昊生物在中国内地(不含港澳台)单独的、排他性的授权,授权包括所授权技术的专利权和技术秘密等。冠昊生物目前已经完成了免疫细胞储存项目的一期工程(2000-3000份的存储量),二期项目建设也已启动,预计将于今年下半年完工,存储产能将扩大10倍。储存全部种类免疫细胞主要用于肿瘤治疗,市场价约10万元(包含了1万元高端体检和4万元保险),存储期限为20年,每年管理费约2000-3000元。11月19日对股东做了第一次内部优惠推广,回款已经超过200多万元,也与国内几家营销策划公司做了深入交流,对全面营销方案有了初步定位。另外,公司已经在着手打造一个10-20人的专业的市场和销售团队,初步规划在广州、上海、北京之外的区域引入服务商,但是采集、存储、冷链运输等都是由公司来做质量控制。

    3)免疫细胞治疗。随着免疫细胞存储业务的顺利开展,公司将拓展免疫细胞治疗应用领域,包括肿瘤治疗方面和免疫细胞抗衰老领域,并计划首先在北京、上海等一线城市寻求医疗机构开展合作,同时又通过临床医疗机构寻求潜在存储客户,使免疫细胞存储和免疫细胞治疗业务相互促进。2015年免疫细胞存储和治疗有望达到2000-3000万收入。

    暂不评级。不考虑外延式并购,我们预测公司15-17年EPS分别为0.55、0.79、1.11元。公司产品技术壁垒很高,新产品梯队丰富且潜在市场空间大,在A股市场具有很强稀缺性;另外公司非常善于整合行业各种资源,值得持续重点关注。考虑公司静态估值不便宜,但A股目前没有较成熟的估值体系适用于此类重磅新产品储备非常多的公司(海外市场一些研发期的亏损企业都能给较高估值),我们暂不给予评级。

    主要不确定因素。新产品研发和上市推广进度。