农发种业(600313)公告点评:玉米品种上发力 值得期待

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:丁频/夏木 日期:2015-02-11

农发种业(600313)发布公告,公司拟设立玉米种子事业部,统筹协调推进玉米种子的科研、育种、生产及市场开发,事业部将统一管理不同区域分公司。首先设立内蒙分公司,负责内蒙市场并拓展东北市场。玉米种子事业部将以品种试验示范为基础,开展玉米种子业务,并促使内蒙分公司与山西潞玉公司、山东中农天泰公司等形成协同效应。董事会同意设立玉米种子事业部和内蒙分公司,要求经营班子尽快办理有关设立事宜并开展后续工作。

    点评:成立玉米事业部表明公司对玉米品种的重视,也是完成“中国种业第一股”目标的必然选择。2011以来,农发种业被打造为中农发集团的种业整合平台,自此公司不断并购种业公司,当前,农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌,在水稻种子上有一定的竞争力,但在市场容量最大的玉米种子上,公司的规模仍较小。成立玉米事业部表明公司将更多地自我运营玉米这个品种,一方面可以通过玉米事业部使下面的内蒙分公司与山西潞玉公司、山东中农天泰公司等形成协同效应,另一方面在总部层面设立事业部更有利于品种的试验和示范,有利于公司对外战略合作,也有利于公司获得更多国家支持。我们认为公司在玉米种子领域的发展模式会分为两条腿走路,1)与国内外科研机构合作,尽快研发出适合中国的玉米品种,从今日公告看,春玉米地区(内蒙、山西)可能是公司考虑的首要战场;2)继续收购兼并战略,寻找有一定体量规模的企业,尽快使玉米种子销售上规模。只有在市场容量最大的玉米种子上占据一定的市场份额,才算在中国的种子产业上占据一席之地。

    依托核心的种子产业,农发种业的农资平台建设正在加速推进。中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥,简单测算,这三种农资产品的市场容量近2000亿元,如果再将其他种植服务比如农机播种、收割服务等考虑在内,则市场容量更大。随着土地流转的加快,上游农资服务到下游的粮食收购加工会引发出更多的需求,而农发种业正在致力于打造一个农资服务平台,利用农发种业可控的土地资源优势,农场中较为完善的农机设备,并适当整合下游终端,以达到减少不必要的中间环节,更有利于产业链各方专注于做自己专业的事情,进而分享更多的利益。我们认为这种农资平台符合中国种植业的发展趋势,并且具有可复制性。从农发种业的业务结构上看,已具备这种可能性1)种子是核心,中部地区可以用小麦种子作为核心,南方地区可以用甘蔗种,北方地区可以用玉米种子。2)原来就有化肥业务,未来的化肥业务将从贸易模式切换为为种植大户提供复合肥。3)收购河南颖泰切入农药业务。与公司具有密切关系的黄泛区农场和中农发集团拥有的山丹军马场和牡丹江军马场将成为农资平台的试验场。

    盈利预测及投资建议。我们预计公司2014-16年的EPS分别为0.29、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响),鉴于公司较为明确的资产收购预期和平台型企业价值,维持“增持”的投资评级,目标价格16.33元,对应2016年56倍的PE估值。

    风险提示:种子市场的供需状况持续恶化,公司的服务体系打造持续滞后。