建新矿业(000688)：立足有色金属采选 积极开展产业并购

事件：近期铅锌价格下跌至成本线以下，我们预计市场价格将出现反转，对企业形成利好。

    1.资产重组后恢复持续经营能力。2013年，公司通过实施重大资产重组，使得建新集团、赛德万方和智尚励合所持的东升庙矿业成为公司的全资子公司，从而将主营业务确立为铅锌矿采选及相关产品生产、经营业务。公司由此获得铅锌矿采选相关优质资产，资产质量得到根本改善，盈利能力大幅提高，从而恢复了持续经营能力，实现了公司股票恢复上市。

    2.主营铅锌矿采选业务。公司主营铅锌矿采选业务，主体矿山拥有的铅锌资源质量较好，平均品位在社会平均品位之上。未来公司将形成超过百万吨的生产规模，在产业链上形成产、销、货运为一体的经营模式，具备规模优势。此外公司业务涵盖从地质勘探、采选和下游产品生产等一体化的经营模式，下游硫酸生产原料由上游矿山企业提供，保证了低于行业水平的原材料成本。2013年公司实现销售收入6.69亿元，实现净利润2.82亿元。2014年前三季度公司销售收入5.92亿元，比上年同期增长51.99%，主要是由于公司开展有色金属贸易所致。

    3.铅锌矿采选年产规模超过百万吨，矿山资源储量丰富。子公司东升庙矿业铅锌矿采选的生产能力为年采选矿石80万吨/年，子公司金鹏矿业为15万吨/年，此外，公司正在建设50万吨/年铅锌矿的采选系统，预计2015年采选能力将扩大到145万吨；工业硫酸及次铁精粉的生产能力均为10万吨/年。东升庙矿业及全资子公司金鹏矿业分别取得了东升庙硫铁矿采矿权、中家山铅锌（金银）矿采矿权和大王府矿山采矿权。

    4.矿业为主、产业多元。公司计划在2017年底之前通过资源勘探和矿业并购实现资源储量和盈利能力大幅提高，投入30-40亿元从外部收购、建设优质矿山。为加强资源整合能力，公司计划向有色金属采选下游产业延伸。公司控股股东建新集团已承诺在条件成熟时将其拥有的乌拉特后旗瑞峰铅冶炼有限公司和巴彦淖尔华峰氧化锌有限公司2家铅锌矿采选下游相关企业注入上市公司，届时公司将拥有矿石冶炼及其下游资源循环综合利用等业务。此外公司还计划做大做强现有的铅锌铜产品国内外贸易，逐步确立在我国西部地区有色金属贸易市场的优势地位。

    5.非公开发行股票补充流动资金。公司2014年9月向证监会上报了非公开发行股票申请材料，目前处于审核当中。根据本次非公开发行方案，公司预计以5.01元/股的价格发行23952.1万股，发行规模为120000万元，本次募集资金目的为补充母公司流动资金。公司本次非公开发行股票的对象为建新投资和赛德万方，其中建新投资为公司控股股东建新集团的全资子公司。

    6.盈利预测及估值。随着控股股东资产注入的逐步完成以及公司产业并购业务的顺利开展，预测公司在2017年前将成为集有色金属采选、冶炼、贸易为一体的大小矿业集团。假设此次定增顺利进行，我们预计公司2014-16年EPS分别为0.28、0.28和0.33元，其中15-16年为考虑增发总股本后摊薄计算。估值方面，目前行业平均为40倍，公司外延式扩张路径明显，估值水平有望上移，给予2015年EPS30倍估值，目标价8.40元，增持评级。对应2014-16年动态PE分别为30、30和25倍估值。

    7.不确定性分析。产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期。