海螺型材(000619)：降准、土地市场回暖 纠正15年对市场需求的悲观预期

再次强调核心推荐逻辑：15年净利润同增65%，PE仅15倍；国企改革潜在标的：

    上周五我们发布了公司的报告《被低估的塑料型材巨头，买入》，本周在大盘相对弱势的背景下仍然取得了接近10%的收益。尽管本周原油价格出现连续反弹，由最低的43.58美元/桶反弹至53元/桶，我们认为这属于原油价格超跌后的报复性反弹，全年看原油价格同比降幅仍将维持在30-50%区间，我们维持15年国际原油价格中枢55美元/桶、PVC价格同比下降10-20%、公司产品价格同比下降5-10%的基本假设，再次重申公司的核心推荐逻辑：

    1）15年国际原油价格将维持低位，国内PVC价格进行下行通道，公司迎来成本改善周期，盈利现拐点，目前公司15年PE仅16倍，低于同行业公司平均水平（PE20倍）和公司历史上业绩拐点表现水平（08年PE25倍、12年20倍）。

    2）12月底，公司公告参与混合所有制改革，国企改革预期升温。

    降准、土地市场回暖，15年地产需求有望好于市场预期，公司业绩对收入敏感度高：

    今晚，人民银行宣布了一系列降准举措，包括全面降准和定向降准两部分：（1）全面下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点；（2）为了支持小微企业、“三农”及重大水利工程建设，对部分城市商业银行、以及非县域农村商业银行在全面降准的基础上，再额外定向降准0.5个百分点（全面及定向合计降1个百分点）。对农业发展银行额外降准4个百分点（全面及定向合计降4.5个百分点）。这是央行两年多来首次全面降低存款准备金率。

    20大房企拿地额出现连续上升，14年11、12连续突破300亿，15年1月突破400亿达到426亿，显示大型开发商对国内房地产市场前景预期正在改善。

    近期我们与投资者进行沟通，大部分人担心15年房地产市场需求不明朗，而公司所在塑料型材行业产能仍然过剩，当需求出现快速下滑行业存在出现降价保量的风险，从而导致公司盈利能力改善幅度不及预期。我们认为，1）经过近年来持续的价格战目前行业利润率水平已经很低，15年出现非理性降价保量的可能性不大；2）随着降准等政策的出台，15年房地产市场表现将好于市场此前预期，消除部分投资者对公司市场需求的过分担忧，而且公司业绩对收入的弹性巨大（销量增长5%，净利润将接近翻番）；

    业绩拐点确定、国企改革潜在标的，维持“买入”评级，目标价13.00元：

    我们维持14-16年净利润同比增长1.7%、65%、5%，EPS0.39、0.65、0.68元的预测。15年公司业绩拐点确定，且是国企改革潜在标的，目前市盈率仅16倍，低于同行业公司平均20倍PE以及公司历史上两次盈利向上周期平均市盈率（22.5倍）。近三月土地市场回暖、降准将大大改善市场对15年房地产投资预期，我们维持“买入”评级，目标价13.00元（对应15年20倍PE）。催化剂：PVC价格持续下行、国企改革加速。风险提示：原油、PVC价格出现反转。