金属非金属行业：新卤水锂巨头诞生 OROCOBRE旗下阿根廷盐湖正式踏入达产阶段

事件描述

    2015年2月2日,澳大利亚矿业公司Orocobre(ORE.ASX)旗下位于阿根廷的Olaroz锂盐厂完成试车,正式进入达产阶段;这是海外近20年来首个成功投产的“green field”盐湖卤水项目,力助Orocobre成为全球第五大锂巨头。事件评论

    Olaroz坐拥锂资源640万吨,乃Orocobre旗舰资产:(1)公司:Orocobre是一家在阿根廷从事锂、钾、硼资源开发的澳大利亚矿业公司,2007年、2010年分别在澳大利亚ASX和多伦多TSX交易所上市;(2)资产:公司在南美拥有Olaroz、Cauchari、Salinas Grandes和Guayatayoc共4个优质盐湖资源;(3)资源量:位于阿根廷Jujuy省的Olaroz盐湖是公司的旗舰资产,拥有测定+指示(M+I)碳酸锂资源量640万吨(121万吨锂金属)、氯化钾资源1930万吨(钾1010万吨金属);(4)锂含量:Olaroz含锂690mg/L(M+I),低于FMC(800mg/L)但是美国Silver Peak及阿根廷Rincon盐湖的两倍;(5)镁锂比:Olaroz镁锂比仅2.8,低于Atacama的6.4,分离难度较低。

    预计2015Q4实现17500吨的名义产能,达产确定性较高:(1)基于项目进度,我们预计公司将于2015Q4-2016年初实现17500吨的目标产能;(2)目前,Olaroz的蒸发池中已囤积20000吨(碳酸锂当量)处于不同浓缩阶段的半成品,且这一存量正以2100吨/月的规模快速增加,按75%的回收率计算,可对应1575吨/月的碳酸锂成品(名义产能要求1450吨/月),项目达产确定性较高;(3)Olaroz具备扩产至2万吨级的可能(未来公司还将开发南部紧邻Olaroz的Cauchari盐湖),我们预计若一期17500吨如期达产,公司最早将在2016年推进二期扩产。

    我们认为Olaroz成功投产的背后,是日资巨头对锂电新能源的全球布局:(1)出于锁定锂电原料的战略考虑,丰田汽车关联方丰田通商(TTC)对项目持股25%;(2)受丰田通商协助,Olaroz项目从瑞惠银行获得1.92亿美元低息债务融资(覆盖75%CAPEX),并获日本国营企业JOGMEC(Japan Oil,GAS and Metal National Corporation)的直接担保;(3)此外,阿根廷国有矿业机构JEMSE项目持股8.5%,绑定国家利益。

    联姻丰田通商,Orocobre不愁销售渠道:(1)利用丰田的全球网络,Orocobre已与亚洲、欧洲及美国总计30多家客户建立销售意向,只

    等最后产品确认和试用;(2)预计客户对工业级锂盐的试用持续1个月,电池级试用持续3-6个月。

    预计Olaroz投产中短期对碳酸锂价格影响不大:(1)供需:我们预计,2015年全球锂需求将由2014年17.6万吨(LCE)提升8.5%至19.1万吨,且2015-2020年仍将维持8-10%的CAGR,同时我们预计Olaroz在2015年将为全球供给带来7%的增量,供需层面短期锂盐价格的压力不大;(2)长期影响不容忽视:不容忽视的是,锂盐价格若持续上行,将加速全球新兴锂项目的开发进度,从而制约2016-2020年长期锂价;(3)价格判断:我们维持2015Q1电池级碳酸锂均价45000元/吨、全年触及49500元/吨的判断。