格力地产(600185)首次覆盖报告：宛若明珠 在水一方

本报告导读:

    公司作为珠海国企改革重要标的,后续在资源获取和发展速度方面优势预计逐步凸显;战略发展方向明晰,房地产、海洋和口岸经济等多引擎拉动,加速发展可期。

    投资要点:

    首次覆盖给予增持评级。预测公司2014/15/16年EPS 0.59、0.95、1.25元,同比-4%、+65%、51%。公司作为珠海国企改革重要标的,后续在资源获取上优势预计逐步凸显,加速发展可期;战略发展方向明晰,房地产、海洋和口岸经济等多引擎拉动。给予公司目标价33.2元,对应2015年35倍PE,较现价有34%空间。

    不同于市场就事论事的看待公司渔港改造和口岸经济,我们认为这是公司战略方向选择;国企改革大幕逐步掀开,后续加速发展可期。市场对公司海洋经济和口岸经济的认识仅仅停留在洪湾渔港和港珠澳大桥人工岛的建设等;我们认为,海洋和口岸经济是公司房地产之外的另两大支柱;伴随公司股权由格力集团划出,后续加速发展可期。

    房地产仍是公司业绩重要支撑:当前未结储备近200万方,珠海占比超60%,重庆占比35%;后续或加速释放。1)受益于港珠澳大桥通车(预计2016年左右),通车后香港到珠海车程只要半小时,可有效推动区域价值提升。2)相比港澳而言,珠海房价处于洼地。珠海当前房屋均价1.3万/平,香港平均8.7万/平、澳门平均8.2万/平。

    海洋和口岸经济为战略方向选择,未来发展空间较大。1)香洲渔港搬迁,公司负责区域土地整理和渔港建设等,不排除后续做一些二级开发。2)游艇码头:建有或拟建格力海岸、香洲港、万山、珠澳口岸等多个码头泊位。3)海岛开发拟打造中国的马尔代夫。4)为港珠澳大桥人工岛和其上口岸项目的建设主体,不排除后续在岛上拿地。

    风险提示:股权划转、公司海洋和口岸经济拓展等存在一定不确定性。