东风科技(600081)跟踪快报:上海伟世通持续高增长 东风伟世通略低于预期

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:陈俊斌/高登/许英博 日期:2015-02-03

维持前期观点,预计经营业绩增速30%,汽车电子业务占比近40%

    预计未来三年经营性业绩复合增速30%,汽车电子业务占比近40%。公司主要增长来源:1)受益于汽车电子化比率快速提升,上海伟世通(持股40%)通过新产品、新客户的开拓,未来3年业绩有望实现40%-50%左右的快速增长,汽车电子业务占比有望从2014年的29%提升至2016年的接近40%;2)受益于下游东风神龙、东风启辰等主要客户市场份额提升,东风伟世通(持股50%)有望实现15-20%左右的较快增长;3)本部商用车零部件业务受益于下游景气回升,产品结构升级,盈利能力提升。

    汽车电子:上海伟世通保持高增长,高附加值产品提升竞争力

    上海伟世通平台价值显现,业绩具备持续性。上海伟世通是伟世通全球制造成本、产品质量及制造效率的标杆企业,最近三年营业收入、净利润复合增速均达40%左右。今年上半年实现收入6.2亿元(+78%),净利润6594万元(+67%)。配套客户已经从此前的神龙汽车逐步拓展至上海通用、上海大众、东风本田、广汽本田、东风日产、马自达、福特等众多品牌,客户结构不断优化。此外,本土研发能力增强,对于未能在全球中标的项目,已经能够凭借自身实力获得东风神龙相应车型的配套业务。依托良好的经营管理、品质管理、研发能力,平台价值逐步显现,业绩具备持续性。

    上海伟世通产品不断丰富,高附加值产品增强竞争力。上海伟世通产品包括多功能显示器、组合仪表、信息连接主单元(CMU)、抬头显示模块(HUD)、无线蓝牙模块、印刷线路板总成、电子指南针、胎压传感器、倒车雷达显示器、车身控制器等汽车电子。其中CMU主要出口日本马自达,预计2014年销量约30万套,2015年有望达到50-60万套。而且未来CMU业务有望逐步拓展三菱、本田等新客户。伟世通HUD是PSA的全球唯一供应商,预计未来随着PSA国产车型对于HUD的引入,以及公司逐步进入上海通用、东风本田等配套体系,HUD将成为公司另一重要增长来源。

    公司积极拓展商用车电子业务,有望带来新的业绩增量。2014年5月,公司发布公告拟与克诺尔亚太合资设立东科克诺尔商用车制动技术有限公司(持股49%),及东科克诺尔商用车制动系统(十堰)有限公司(持股51%)。合资公司的成立将加强公司商用车制动系统业务的发展,并形成与国际品牌的长期战略合作。此外,子公司东风汽车电子有望于2015年推出新产品行驶记录仪VDR(含北斗导航),带来新的业绩增量。

    内外饰:预计东风伟世通略低于市场预期,未来有望保持稳健增长

    预计东风伟世通2014年投资收益有所下滑,未来三年有望恢复稳健增长。2013年东风伟世通投资收益近9000万,其中包含股权转让一次性收益。受高基数影响,预计2014年东风伟世通投资收益将下滑5%-8%左右。从未来三年来看,高基数影响消除后,受益于东风神龙、东风启辰等主要客户的市场份额提升,预计东风伟世通有望保持15%-20%的较快增长。

    公司以东风伟世通为平台,稳步推进汽车内外饰业务。此外,公司以东风伟世通为平台,通过一系列合资合作,有望带来新的内外饰业绩增量:1)2013年底,东风伟世通与日本河西合资成立汽车饰件系统公司,配套英菲尼迪襄阳、大连工厂,预计今年有望进入其他合资品牌体系;2)今年1月,东风伟世通与安通林合资组建汽车饰件/顶饰公司,进一步拓展汽车饰件业务。通过与国际品牌合作,将有助于公司完善内饰件产品谱系,提高产品竞争力和盈利水平。

    风险因素:上海伟世通汽车电子产品、客户拓展低于预期;下游主要配套客户市场地位下降;商用车市场低迷,导致重卡配套业务亏损;原材料、人工成本大幅上涨侵蚀企业盈利等。

    投资建议:考虑到东风伟世通2014年投资收益预计同比将有所下滑,因此下调公司2014/15/16年EPS为0.81/0.88/1.08元(原2014/15/16年EPS分别为0.89/0.96/1.18元)。当前价15.02元,分别对应2014/15/16年19/17/14倍PE。其中2015年业绩增速较低,主要是由于2014年有约6000万元的湛江德利土地转让收益。若扣除该部分非经常性收益,公司未来三年经营性业绩年复合增速30%,汽车电子业务占比有望接近40%。我们认为,公司合理估值为2015年22-25倍PE,维持“增持”评级,目标价18元。