精华制药(002349)：外延扩张正式启程

事件：

    2月2日公告以自有资金5,500万元增资江苏万年长药业，持股22%。借道万年长药业，介入全球最大降血脂药物的原料药市场

    万年长药业主要产品为阿托伐他汀中间体，阿托伐他汀（商品名立普妥）原研企业为医药巨头辉瑞，曾为全球最畅销药物，年销售额最高峰接近130亿美元。2011年10月专利到期，2012年仿制药上市后销售额锐减。目前国内可生产阿托伐他汀原料药的企业有海正药业、北京万生药业、石药、武汉启瑞等，万年长药业可提供中间体，有望由中间体向原料药转变。

    对赌协议为后续增资保驾护航

    万年长药业承诺2015年和2016年净利润分别不低于2500万元、3900万元，若完不成，则于对赌年份结束之日起3个月内调整精华制药所占股权比例。当万年长药业净利润>=3900万元时，双方协商一致后启动整体收购或控股投资。万年长药业2014年1-11月实现收入8,307万元，净利润1,079万元，若未来并表，则可大幅提升公司业绩。

    投资策略

    2015年公司启动外延收购，中药与化药并举，有利于业绩提升，我们预测2014-2016年营归属上市公司净利润分别为0.44亿元、0.54亿元和0.66亿元，每股收益分别为0.17元、0.21元和0.25元，对应PE分别为187倍、152倍和123倍。鉴于公司理顺了管理层与股东利益，业绩面临拐点，我们继续给予“推荐”评级。

    风险提示

    中药材价格大幅波动；外延扩张低于预期；新产品研发风险等。