太平洋(601099)：联手京东 蓄力互联网金融

本报告导读:

    公司与京东合作互联网证券业务,未来经纪和资本中介业务成长性将高于同业,受益于东盟自贸区和海上丝绸之路建设,投行将多面开花。维持“增持”评级。

    投资要点:

    维持“增持”评级,上调目标价至16元,对应2015年PE55倍,公司与京东的互联网金融合作值得期待,给予高于行业平均估值水平。上调2014-16年EPS预 测 至0.21/0.29/0.38元,相 比 上 次 预 测 调 增31%/28%/42%。盈利上调逻辑是看好公司与京东合作互联网证券业务,资本补充到位后,未来经纪和资本中介业务成长性将高于行业平均。

    联手京东,发力互联网金融。(1)公司传统经纪业务局限于云南,业务份额约0.20%。公司已取得互联网证券业务试点资格,并积极在全国增设分公司和营业部。(2)公司近期与“网银在线”(京东子公司)合作证券业务。京东具有多元生活场景和海量客户导入机会,预计双方后续在网络支付/理财/交易等领域有爆发潜力。互联网金融战略和营业网点发力,公司经纪业务份额扩张潜力大。

    资本中介业务厚积薄发。公司于2014年6月开始开展两融业务,并提早布局股权质押业务,目前两融规模已突破16亿元。公司三季度末杠杆率仅1.3倍,在上市券商中最低。预计后续债务融资将实现信用交易扩张。若通过发债提升一倍杠杆,公司资本中介业务约有近50亿元提升空间。

    受益于东盟自贸区和海上丝绸之路建设,投行有望多面开花。截至2014年12月底,公司完成股权项目2个,债券项目19个。公司已在东南亚地区铺设投行分支机构,直投项目逐步兑现收益,在新三板领域潜力较大。

    权益投资比例高,投资收益弹性大。估计14年公司股票投资占自营资产比例约25%,大幅高于上市券商平均(约15%)。权益市场向好,公司自营业务业绩贡献大,同时管理费用成本低于其他业务,公司盈利能力保持提升。核心风险:市场交易萎缩,互联网金融推进低于预期。