精华制药(002349)增资万年长药业 快速切入心血管领域

事件：拟以自有资金5,500万元增资万年长药业，获得22%股权。业绩对赌：15年、16年扣非后净利润不低于2500万、3900万（政府补贴不超过5%的部分可以计入）；16年实现对赌后，3个月内公司实施整体收购或控股，整体对价以扣非净利润为基础，PE不高于12倍；没有实现业绩对赌，则调增公司股权（万年长药业资产基础法、收益法评估评估净资产为6791.26万、2.123亿，本次增资整体价值为1.95亿元，万年长股东股权调减下限为资产基础法评估的净资产价值）。

    点评：

    降血脂药市场前景良好，借道万年长药进入心血管领域。1）14年美国、日本、法国、德国、意大利、西班牙、英国七个国家降血脂药销售额高达166.3亿美元而他汀类降脂药销售额高达108亿美元，占比65%；阿托伐他汀是降血脂药物中最大的品种，单品种占到总体的过半市场。07-13年我国医院终端化学药中心血管系统药物的市场份额由13.30%增至14.47%，13年全国降脂类药物市场规模120亿元人民币，阿托伐他51.37%（61.64亿），瑞舒伐他汀16.5%（19.8亿）。随着我国老龄人口的增多及其他因素致心血管疾病发病率提高，未来他汀类药物市场前景良好。2）万年长药业是阿托伐他汀钙重要中间体生产商，且瑞苏伐他汀相关原料药中间体已具有产业化的技术能力，公司此次增资有利于在此前原料药及中间体业务基础上，快速切入心血管药物市场领域，逐步构建他汀类药物从原料中间体至原料药、制剂的完整产业链，享受行业增长红利。

    万年长药业蓄势待发。万年长药业13年、14年1-11月营收分别为0.62亿、0.83亿，净利润327.6万、1078.55万；阿托伐他汀钙中间体占销售额近80%。公司的增资有利于解决其良性发展的资金瓶颈，且公司长期的原料药出口经验，丰富的医药化工产品生产、管理、国内外质量认证经验，可以对其提供一定帮助，使其进入成长快车道。

    估值评级：公司国企改革突破，高管参与定增实现利益与公司一致化，并购预期强烈，并且随着老产品二次开发的顺利进行和市场销售的深入变革，公司的主业有望二次腾飞。暂不考虑外延，预计14年-16年摊薄后EPS分别为0.19元、0.32元、0.47元，对应PE为165倍、99倍、67倍，给予买入评级。

    风险提示：销售改革低于预期；产品研发低于预期；环保压力。