华仁药业(300110)公司深度报告：中国最优秀的非PVC腹膜透析产品供应服务商

投资建议

    在新医改以及新版GMP等政策的背景下，我国大输液行业的产业集中度正在迅速提高，具有一定规模、拥有一定研发实力和品牌优势的企业将成为市场的整合者。作为非PVC大输液的龙头企业，包材的更新换代给予了华仁药业重要的发展机遇。同时，大病医保由点到面的改革将大幅提升公司非PVC腹透产品的销量，公司的发展迎来空前契机。预测2014-2016年EPS为0.13元、0.30元、0.42元对应PE为56倍、24倍、17倍,给予推荐评级。

    投资要点

    随着大病医保由点到面实现全民覆盖，ESRD治疗率和腹膜透析比例的提升，华仁药业腹膜透析产品将迎来高速增长：目前公司与卫生部合作开展对比试验并建立培训示范中心，对比试验将通过临床数据证明华仁透析产品的质量，培训示范中心的建立将提升腹透比例。随着大病医保由点到面的改革，与肾透析治疗相关的行业将迎来快速成长期。作为已形成非PVC腹透全产业链布局的企业，公司业绩有望实现强劲增长。截至今年三季度，公司腹膜产品已中标12个地区，三季度发货量环比增长117%，患者人数每月环比增幅达到10%，预计2014年销量将达到300万袋。

    顺应产业集中度提升和产品升级的趋势，华仁未来发展势头强劲：与发达国家相比，目前我国大输液行业的集中度较低，新医改与新版GMP的实施，迫使一些中小企业退出市场，这为加速产业集中度提升创造了有利条件。顺应这一趋势，公司通过不断整合产业链扩大企业规模，增加市场份额。随着人们对输液品质和安全性要求越来越高，玻瓶输液及PVC输液逐年减少，非PVC输液份额越来越高，将成为未来发展的趋势,目前多个地区都将PVC和非PVC产品分组招标。作为我国生产非PVC大容量注射液的龙头企业，华仁药业的行业地位必将不断提升。数据表明，近几年华仁药业发展迅猛，产品质量与毛利率高于行业平均水平。公司2013年实现营业收入8.67亿元，同比增长54.3%。2014年度销售规模持续扩大，前三季度同比增长23.8%，发展势头强劲。

    风险提示：产能释放不达预期、产品价格下降。