四川成渝(601107)调研报告：主营稳定 地方国企改革是主要看点

投资要点

    传统高速收费管理公司向多元化经营延伸。公司同时在沪市与香港上市，主营共五块，分别为车辆通行、工程施工、能源与文化传播、城市运营、以及金融投资。公司现有主营均围绕高速公路沿线相关服务展开，未来公司还将继续实践多种类业务共营的战略

    通行费收入依旧是影响公司业绩的主要因素。从收入结构看，公司多元化经营格局业已形成，传统业务车辆通行费占收入比已由2008年的88%下降至32.4%，工程施工、能源化工品销售等业务收入占比超过20%。从盈利能力分析，新业务降低了公司整体盈利能力，能源化工品销售、高速沿线租赁等新业务由于毛利率较低对公司业绩贡献较小。目前车辆通行费依旧是影响公司业绩最重要的因素，其毛利占公司总额比高达80%，而工程施工、能源化工品销售业务毛利合计占比不到12%。

    主业通行费收入稳定增长。公司现有高速资产有成渝高速、成雅高速、成乐高速、成仁高速以及城北出口高速，其中成渝、成雅都是运行较为成熟的资产，成仁于2012年开通运营，目前车流量处于上升阶段。在建的遂广、遂西高速有望在2015-2016年投入运营。公司主要的高速资产都以成都作为中心向四川主要景点辐射，因而车流量受旅游出行影响较大，我们预计伴随庐山地震对旅游影响不断消化，省内旅游人次还将增长，公司车辆通行费收入将稳步上升。

    国企改革催生资产注入预期。高速公路上市公司是地方国企改革的受益标的。公司控股股东四川省交投集团掌控了省内将近90%的公路运营权，四川省共有高速资产5046公里，而公司所辖高速里程仅为573公里。作为四川省国资系统唯一的高速上市公司，公司将显著受益于国有资产证券化改革。

    估值与评级：公司主业稳定，由于遂广、遂西高速投入运营后还有数年车流量培育期，相应地会削薄当年利润。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.36元、0.35元、0.37元，对应PE为13倍，14倍，13倍。立足长期，我们认为公司具有高现金流，稳增长的特点，未来可能迎来估值提升的机遇，给予“增持”评级。

    风险提示：高速公路收费政策变动的风险。