申通地铁(600834)调研报告：业务单一 或成集团改革的新载体

主要观点:

    参与地铁上盖和融资租赁业务,培育利润新增长点

    公司作为我国唯一的轨道交通上市公司,拥有上海市地铁1号线28列6节编组电动客车、售票系统等资产所有权,收入来源主要为地铁1号线的票务收入。

    公司处于轨道交通行业,其母公司申通集团负责上海市城市轨道交通的建设、运营、管理等工作。公司立足于本业,同时借助母公司的资源、优势,积极向地铁上盖业务拓展。同时,公司还向融资租赁业务进军。

    在国企改革的新常态下,或成集团改革的重要载体

    公司目前的经营模式简单,收入利润来源单一,业务性质分类应该归属为公共服务类。这和作为实现股东价值最大化的上市公司是有所背离的。

    相对于港铁,地铁物业、零售和广告等非票务收入是港铁收入的重要组成部分,而且在经营利润方面甚至已经超过票务业务。目前,港铁总股本58亿股,市值达1826多亿港币。但是公司现总股本是4.77亿,市值52多亿,收入来源主要为部分线路的票务收入。

    因此,向港铁看齐,除了票价市场化浮动或者市场化补贴的改革可能滞后外,更重要的是目前可以通过国企改革,改善股权结构,提高市场化经营模式,创新和扩大业务类型和覆盖面,加大地铁相关资产的运营效率。

    投资建议

    在相关政策的支持下,公司积极参与车辆基地的“上盖”业务,开拓融资租赁业务,改变收入来源单一,实现收入多元化。在国企改革的大背景下,公司作为申通集团唯一上市子公司,或成为申通集团改革的重要承接平台,以实现相关国有资产运营的经济效率和社会效益的双提升。所以,对公司首次投资评级为未来6月内“谨慎增持”。同时,注意国企改革的进程和具体措施的不确定性风险。