海翔药业(002099)股权激励事件点评：快速成长的细分染料龙头

事件:

    1月21日公司发布限制性股票激励计划,公司拟向激励对象授予3859.5万股限制性股票,占公司总股本的5.34%,其中首次授予3479.5万股,行权价格为4.5元/股。根据方案,公司此次激励计划涉及激励对象共336人,包括公司董事和其他高级管理人员以及在公司总部(含控股子公司)任职的核心管理、核心技术、核心营销人员。该激励方案中,限制性股票解锁的条件为以2014年度为基础年度,2015-2018年公司净利润较2014年净利润的增长率分别不低于320%、400%、480%和560%。

    点评:

    重组前公司原有业务正逐渐改善。重组前公司主营业务是化学原料药和医药中间体,主要产品4-AA培南系列、克林霉素系列,在产能和质量上拥有绝对优势,处于行业龙头地位。公司与国际一流的药企保持良好的合作关系,是德国BII在中国唯一的战略合作伙伴。通过为德国BII进行合同定制业务,对公司积累合同生产经验,为继续获得其它原研药厂生产转移订单打下了良好的基础。

    2014年10月份重组完成后主营变为盈利能力强的高端染料业务,显著改善公司盈利能力。公司向东港投资(王云富为实际控制人)、勤进投资发行股份收购其合计持有的台州前进100%股权,台州前进主营产品为蒽醌系活性染料,染料产能1.2万吨,配套中间体产能1.4万吨,主打产品活性艳蓝KN-R,是国内主要的供应商,是节能减排染料的代表性品种之一。同时公司实现了溴氨酸、氨基油两大技术、环保门槛高的中间体配套。2013年台州前进实现收入9.96亿元,净利润1.4亿元。重组利润承诺:2014-2016年预计完成2.26亿元、2.71亿元、3.04亿元。收购的台州前进盈利能力显著高于原有业务的盈利能力。

    未来染料业务产能扩张、产品拓展,成长空间大。目前台州前进正在实施年产1.5万吨环保型活性艳蓝KN-R商品染料技改项目,同时还计划对其实施相关配套产品升级改造项目,建成后形成年产5000吨氨基油、1500吨间位酯、300吨烷基酯的生产能力。同时台州前进还储备多种其他蓝系染料品类,未来将由单一蒽醌系列活性蓝色染料产品向甲臢型活性蓝、含氟活性蓝等其他活性蓝色染料产品延伸,扩大高端染料产品的产销规模。

    给予公司“买入”评级。公司稳步推进产品升级和新产品拓展,属于染料行业的成长型企业。预计公司2014-2016年EPS分别为0.10、0.78、0.94元,给予“买入”评级。

    风险提示:染料行业环保整治力度低于预期;染料行业盈利能力下降。