江钻股份(000852)：国内石油机械王者 受益国企改革深化

本报告导读:

    江钻股份将借此次中石化石油机械板块重组的机会,从单一的钻头业务扩展至钻完井一体化装备业务。未来改革逐步深化,盈利能力具备明显的上升空间。

    投资要点:

    首次覆盖,给予增持评级。预测2014-16年EPS为0.17、0.25、0.29元,参考油气设备与服务行业相关6家可比上市公司估值水平,考虑公司未来资产注入完成可增厚业绩和国企改革的预期,未来具备良好的盈利提升和产业发展前景,我们认为市销率PS估值方法更能公允体现公司价值,给予6.0倍的可比上市公司平均PS,对应目标价28元,给予增持评级。

    与众不同的认识:市场认为,油价下跌,行业现状不利于公司业务发展,公司盈利水平较低。我们认为,公司将借此次中石化石油机械板块重组的机会,从单一的钻头业务扩展至钻完井一体化装备业务。未来伴随着改革的逐步深化,公司的盈利能力具备明显的上升空间。

    深化改革将促进公司盈利水平不断提升。由于体制约束等原因,中石化石油机械盈利水平较低,石油机械设备毛利率维持在约15%。重组完成后,内部资源共享后有望实现协同发展,考虑到市场化效应和运营管理效应的提升,预计重组后的石油机械板块毛利率将会稳步提升至25%以上。

    新粤浙管线的开工将为未来公司创造新的利润增长点。随着石油及天然气在我国能源结构中的占比不断提高,国内油气管网建设正步入高潮,预计到2020年油气管道总里程将超过15万公里。长达8280公里的新粤浙管道总投资将达到1590亿元,沙市钢管厂作为石化集团旗下唯一的油气管线钢管专业生产单位,约40万吨的年产能将得到最大化利用,率先受益于该线的开工,预计2015年“新粤浙”将开始向公司贡献利润。

    风险提示:非公开发行无法完成;油价长期维持低位;市场竞争的风险。