广百股份(002187)2014年业绩快报点评：业绩符合预期 关注国企改革

投资要点

    2014年收入/归属净利润76.5/2.4亿元,同比-1.5%/+7.5%,EPS0.70元基本符合预期。受百货景气下行、广州区域竞争激烈影响,2014年公司收入-1.5%符合预期。其中2014Q4收入/归属净利润分别+5.1%/+4.9%,增速环比14Q3+11.3/-7.2pcts。估计2014年仅新开1家省内开平店(12月),2014年11月关闭了亏损千万左右的广东惠州店。扩张节奏放缓符合当前行业趋势,利于公司集中资源开展创新业务及提升内部管理效率。

    预计15年收入增速延续低个位数负增长,主业进入内生提效期。扩张放缓及门店调整趋势下,预判收入增速2015年将延续低个位数负增长。主业未来2年进入内生提效期。我们预计,目前广百25家门店中有7家左右亏损,主要的次新店东山店、太阳新天地目前培育较为顺利,有望逐年实现较大减亏。预计毛利率自12年的17.4%高位下降至14年约16.5%的水平,费用管控部分对冲毛利率下滑影响(销售费率由2012年的12.9%降至2014年的预计12.4%;管理费率稳定在1.5%左右水平),预计经营利润率(Ebit%)2015-16年将略有回升(2014:约5%)。

    依托零售积极拓展衍生业务,预计金融业务是未来利润主要增量。公司依托零售拓展金融业务,2013年9月开展小额贷款业务,预计2014年实现净利润约3000万元。同时公司良好现金流带来高额理财收入。我们预计小额贷款、金融理财收益占公司2014-16年经营业绩比将超10%,是拉动利润增长主要增量。

    集团资产可观,改革背景下的整体上市及机制改善值得期待。广百集团是广东国资大型现代服务业航母,旗下除广百股份外,拥有汽贸、仓储物流、专业市场等资产,集团非上市部分13年销售收入40亿元,是广百股份的51%,非上市部分归属净利润4.6亿元,剔除一次性事件影响后的净利润约3.0亿元,故非上市部分净利润大约是广百股份的140%。假设整体上市能够完成,则上市公司的备考收入及利润将达约120亿、5.2亿元,增长显著。长期看,集团资产整体上市有助上市公司做大做强,形成商业零售、仓储物流、专业市场、汽车贸易一体化龙头企业。另一层面,改革可能带来上市公司机制改善,公司2014年净利率预计3.3%,我们敏感性测算毛利率/期间费用率每变动0.2pct,对2015年EPS影响约5%。

    风险提示。一线城市百货毛利率超预期下行,国企改革进展低于预期。

    盈利预测、估值及投资评级。不考虑未来可能的集团资产注入,维持公司2015-16年盈利预测EPS0.76/0.81元,分别同比+9.5%、+6.5%。当前股价对应15年16x PE,处于同行平均水平,NAV折价20%提供安全边际。考虑15年广州国企改革进入落地期,公司作为广百集团唯一上市平台有望受益集团整体上市进程,维持15.2元目标价,维持“买入”评级。