上海凯宝(300039)：四季度业绩增速回暖

事件

    上海凯宝公布2014年年度业绩预告，全年实现归属于上市公司股东净利润3.35-3.83亿元、同比增5%-20%。

    核心观点

    预计四季度业绩增速回暖。公司全年实现归属于上市公司股东净利润3.4-3.8亿元、同比增5%-20%。痰热清终端需求依旧旺盛，且去年同期基数较低，我们预计公司四季度单季增速较前三季回暖。

    股权激励推动业绩继续好转。公司此前公布的股权激励方案，激励的对象217人均为公司核心技术（业务）骨干，范围广、力度大，我们认为激励完成后有助于提升销售人员积极性，未来业绩将逐季提升。

    外延解决公司品种单一问题。过往公司业绩依赖核心品种痰热清注射液，产品结构单一压低估值。公司近日2000万收购了熊胆滴丸和丁桂油软胶囊两个新品类，丰富了公司的品种线，也彰显了公司通过外延途径优化产品结构的决心。考虑到公司手握8亿现金，我们判断未来公司仍有大概率会继续通过外延手段收购潜力品种。

    财务与估值

    我们依据公司业绩快报，小幅下调2014年增速，对应2014-2016年每股收益调整为0.57、0.70、0.88元（调整前为0.60、0.73、0.91元）， 按照中药板块平均估值水平给予2014年28倍市盈率。 对应目标价15.96元，维持公司买入评级。

    风险提示

    新品获批不达预期风险