中恒集团(600252)：血栓通增长符合预期 减持国海提升净利润

2015年1月13日晚,公司发布了2014年年度业绩预增公告,预计2014年年度归属于上市公司股东的净利润同比增长110%左右,达15.6亿左右。

    投资要点:

    血栓通保持高速增长。预计血栓通系列销量比去年同期增长25%左右,全年销量超过2.6亿支,符合我们预期。我们认为医保控费对血栓通的影响更多在二、三级医院,而基层渠道的快速放量将推动未来血栓通的成长。我们看好在基层药品市场扩容的背景下,血栓通大力做强基层的发展战略,预计血栓通未来两年仍能维持15-20%左右的增速。

    减持国海证券股权,预计贡献净利润6.66亿元左右,扣除国海证券的投资收益,公司净利润约9亿元,基本符合预期。目前公司仍持有7353万股国海证券,市值大约12亿元,预计15年减持完毕,可以贡献净利润7亿元左右。

    三七价格走低提升业绩。受前期农户大面积扩种的三七大量上市的影响,三七价格从13年底以来持续下行。预计公司13年的三七使用成本大约650元/公斤,14年降至430元/公斤左右,15、16年的有望继续下降250元/公斤左右。三七价格走势短期内不会扭转,三七成本的下降,将提升未来盈利水平。

    有较强的外延并购预期。公司通过增发和国海证券减持,获得约20亿元现金,现金储备充足。公司也有寻找大品种破解单一品种瓶颈的强烈动机,并且公司已经参与设立了20亿元的并购基金,有较强的并购预期。

    维持强烈推荐评级。考虑国海证券减持的影响,我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为15.75亿元、19.81亿元和15.10亿元,对应EPS分别为1.36、1.71和1.30元,对应当前股价PE分别为12/10/13倍。当前股价对应16年仅13倍PE,处于中药股中最低估值区域。我们认为公司未来内生增长稳健,且有外延并购预期,未来依然有很大的估值修复空间,维持强烈推荐评级,目标价19.00元。

    风险提示:药品降价的风险,医保控费趋严的风险