中钨高新(000657)跟踪报告:湖南有色退市进一步点燃资产重组预期

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘博/施毅/钟奇 日期:2015-01-13

事件: 公司公布2014业绩预告,全年预计同比下降81%-87%,盈利在2000万元–3000万元,折合EPS约0.03—0.05元。

    1、变动原因:产品需求低迷。市场竞争愈演愈烈,多数产品销售价格同比跌幅较大,产品销售毛利率同比明显下降。价格方面,原材料价格持续下降,造成公司原材料采购价格持续高于实际使用时的原材料市场价格;市场需求乏力,使得硬质合金产品市场价格持续下滑。

    2. 公司的投资亮点在资源重组预期。2012年中钨高新重组置入五矿集团下属部分硬质合金资产,当时集团就承诺在未来三年内通过并购重组等方式使中钨高新成为集矿在内的全产业链钨平台。时隔3年,2015年底成为“交答卷”时间点。市场对于五矿集团庞大的资源储量一直报以期望。就五矿集团2014年最新发债说明书显示,2012年集团合计钨精矿生产能力31630吨,钨矿储量为198万吨。

    3. 湖南有色退市将预期进一步点燃。湖南有色(2626.HK)在2014年底公告将退市,首先,由湖南有色金晟向湖南有色其他H股股东发出附先决条件的自愿有条件收购要约(以下简称“H股收购要约”),以每股4.20港币的要约价格收购湖南有色H股股份。

    在矿产量方面,湖南有色主要的产钨矿为柿竹园和新田岭,2014上半年钨精矿产量总量为5241吨。

    4. 盈利预测及评级。公司的主业受制于钨价疲弱,加上每年非经常性损益的政府补贴,预计基本处于盈亏平衡。当前钨价处于低谷,假设每年以15%的同比速度上涨,预计2014-16年EPS分别为0.03(有政府补贴)、0.01和0.06元。

    公司从2012年开始市场一直就将其当成五矿集团的钨平台。此次湖南有色最终退市,迈开大脚步又进一步点燃预期热情。假设当前中钨高新市值已经完全反映了湖南有色资产注入的预期,那股价的投资点就在于港股与A股对于钨资源给予不同估值的差异。

    这里尤其注意的是,对于类似钨这样有配额性质的品种而言,储量不是最关键的,每年的配额量(即钨精矿产量)是评价矿产价值的核心。从厦钨(还包含地产与稀土业务,根据三者盈利能力假设钨业务市值约150亿元)和章钨最新的市值看,3000-6000吨每年钨精矿产量对应的市值在100-150亿元。而湖南有色10000吨的产量来看,理论应该基于的量至少为150亿元。而这样的估值之所以合理在于前提是当前钨价处于历史底部,继续下行风险不大。

    由于当前五矿集团最终以何形式注入上市公司尚不清楚,因此暂不评级。