仁和药业(000650)：多管齐下助力业绩恢复性增长超预期

事件：14年业绩预告，归属于上市公司股东净利润2.91亿-3.30亿，同比增长50-70%，EPS0.29元-0.33元，其中第四季度归属于上市公司股东净利润0.91亿-1.30亿，同比增长625.51% -934.84%，EPS0.09元-0.13元，业绩超预期。

    点评：

    1） 主业恢复性增长，未来增长态势稳定。公司此前受到优卡丹、毒胶囊事件的影响，营收增速放缓，目前正处于恢复期。每年9月公司组织内部营销比赛，调动销售部门的积极性，此前负面因素影响犹在，效果不明显；14年随着负面因素影响逐渐消化，第四季度增长显著，带动全面药品业务增长20%以上，其中优卡丹、可立克等一线品种增长15%左右，二线品种增长30%以上。预计未来恢复性增长态势仍将延续。

    2） 多管齐下立竿见影提高整体毛利率。14年公司积极寻求生产和销售模式的变革，谋求在营收增速恢复性的基础上，提高毛利率，做大利润体量，主要采取了以下几项措施：a、优化产品结构，逐渐淘汰二线品种中低毛利的产品；b、控制中药材原料的采购价格，降低中药制剂的生产成本；c、多个产品实现产能转移，进行贴牌销售；d、孙公司仁和中方改变销售模式，实行处方药的内部代理模式。多个措施的合力使净利率增速大幅超过营收增速。

    3） 外延式发展预期强烈，望实现与OTC并举12年公司试水处方药业务，相继收购樟树制药、江西制药等处方药企业，并着手打造处方药全国销售团队。14年12月再次收购控股中盛药业获得86个药品生产批件，多数为处方药品种，有望结合日益增强的处方药销售平台，扩大处方药销售规模。公司定位未来处方药与OTC并举，预计未来处方药业务的外延式发展强烈。

    估值评级： 公司的OTC业务处于增速恢复阶段，未来随着处方药业务的做大做强，我们调整公司14-16年EPS分别为0.32元、0.41元、0.54元，对应PE为25倍、19倍、15倍，维持增持评级。

    风险提示： OTC业务恢复较慢；处方药业务增长低于预期。