圣阳股份(002580)深度研究报告：储能业务迎行业爆发 动力电池受益低速电动车规范化发展

圣阳股份主营铅酸电池业务，产品覆盖通信、动力、储能三大领域，通信电池排名前三，动力电池受益低速电动车规范化，储能电池有望迎来爆发式增长机遇。

    储能有望成为2015年“风口”行业，引入先进技术有望享受盛宴。电网稳定性要求使储能迎来发展机遇，德国储能普及趋势初见端倪，为中国指引了方向。目前国内储能存量市场在于偏远地区离网、微网系统，最大潜在市场在于风电光伏配套，可解决并网难问题需求迫切，另外智能电网也对储能系统有一定要求。储能已列入能源发展战略计划，市场爆发静待后续扶持政策落地。圣阳与日本古河合作铅碳电池，用以储能，具有较大技术、成本优势，有望坐享行业爆发盛宴。

    动力电池见底，受益低速车规范化。低速电动车地方标准频繁出台，行业规范性有所提升，有利于低速电动车行业健康发展。低速车凭借其适用性广、价格低廉，在城乡地区倍受青睐，公司坐拥山东地域优势，与时风、宝雅等龙头企业合作，动力电池业务迎来新的发展起点。

    通信电池三甲地位稳固，4G仍处建设推广期。“铁塔”公司成立导致2014年4G基站建设略低于预期，2015年仍处于4G建设高峰期，公司作为排名前三的电池供应商，产品需求有保障。

    非公开发行股票扩建产能。公司非公开发行股票预案已于12月获得证监会核准批复，预计募集资金不超过2.56亿元，新增铅酸电池产能200万kVAh，其中140万kVAh用以动力电池，60万kVAh用以储能电池，达产后公司总产能将达600万kVAh。

    盈利预测与投资评级。国内储能市场处于爆发前期，公司储能电池有望直接受益并放量；动力电池业务低点已过，未来受益低速电动车行业规范化，成为公司又一增长点；国内4G仍处建设推广期，公司龙头地位稳固，需求有保障。我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.24元、0.38元、0.58元，对应目前股价PE分别为74、46、30倍，公司储能业务贡献业绩弹性，但考虑国内市场放量时间尚有不确定性，我们采用PB估值，公司2014年三季度每股净资产为7.64元，参考同行业可比公司按2.8-3.0倍PB，对应价值区间21.39-22.92元，维持“买入”评级。

    主要不确定因素。(1)储能市场发展不达预期;(2)产品价格竞争激烈;(3)铅酸电池行业整治。