金鸿能源(000669)调研报告：销气量高增长 增量气占比高将受益低油价

15年销气量有望达8.5亿方,增长40%以上。预计公司2014年销气量约6亿方,同比增长50%,增量主要来自应张线(约1亿方)。预计2015公司销气量在8.5亿方左右。

    除公司现有经营区域渗透率提升带来的自然增长外,公司未来气量增长主要来自一下几个方面:华南:衡阳水口山国家有色金属基地远期1亿方的量,预计2015年下半年投产,五矿集团的冶炼项目在2015年9~10月份投产,一期用气约0.3亿方,二期0.7亿方。常宁的陶瓷工业园目前还在建,陶瓷耗气量大,预计未来可成为增长点。华东:山东主要是工业用户,价格传导能力较强。山东肥城分布式能源项目预计一期用气量约几千万方。华北:张家口之前为空白市场,用气潜力大。未来如申奥成功,将极大增加地区天然气的需求量。沙河项目2014年12月底通气,一期工程1亿方的气量,预计会对公司2015、2016年的业绩产生积极影响。该基地有玻璃相关等企业400余家,天然气需求潜力巨大,远期(3年)需求量在4亿方左右。

    2015年油价低位运行增量气价或将下调,公司将受益增量气占比高。2014Q4以来国际油价的大幅杀跌正在使2015年气价继续上调的预期发生逆转。我们判断,2015年油价将低位运行,布伦特原油期货价格将在70~80美元/桶;我们测算,在原油85美元/桶时对应天然气门站价约2.75元/方,增量气有0.2~0.3元/方的下调空间。公司存量气只有约3.5亿方,按照2015年公司销气量8.5亿方测算,公司增量气占比近60%,这一比例高居A股城燃公司首位,在增量气价大概率下调背景下,公司现有客户将增加用气积极性,也将降低公司开发新客户的难度。

    加气站盈利能力强,2015年有望投产CNG/LNG加气站10个左右。CNG气价的价差一般在0.7~0.8元左右,是城燃公司盈利能力最强的一块业务,公司上市以来积极发展CNG、LNG项目,目前运行项目在20个左右,我们判断2015年仍将有10个左右加气站投入运营,年化销气量可达1亿方。

    异地扩张能力强的稀缺城燃标的,有望成为A股首家上中下游一体化城燃公司。燃气公司具有自然垄断性质,区域的扩张能力将最终决定公司的成长空间。公司目前完成了在华南、华东、华北的布局,在东北、陕西地区的市场开拓也取得了进展,公司是A股中唯一一家中下游一体化的城燃公司,是异地扩张能力极强的稀缺标的。在我国气源短缺状况短期难有改观的背景下,气源的获取能力也是制约城燃公司发展的重要因素,公司和中石油保持了良好的合作关系,目前协议供气量约19亿方,充分保障了公司的气源供给。同时,公司也积极寻求产业链向上游延伸,公司年初收购明秀煤层气项目、年中成立天津国储,是公司获取廉价煤层气以及海外气源的积极尝试,公司有望成为A股第一家打通天然气上中下游的一体化城燃公司。

    风险提示:油价出现超预期波动,工程安装收入低于预期。

    盈利预测及投资建议

    按照本次发行股本上限测算,预计公司2014-2016年EPS分别为0.69元,0.92元,1.13元。对应PE分别为42倍、32倍、26倍,公司标的稀缺,维持强烈推荐评级。