文峰股份(601010)：大股东战略减持 公司估值空间有望打开

投资要点：

    文峰股份披露公告，公司第一大股东文峰集团将减持部分股票，所集资金将部分投入新兴产业，开发项目一旦盈利，文峰集团承诺将该项目优先置入本公司以支持公司壮

    大发展。本次转让具体要素包括：（1）转让对象：自然人郑素贞女士和陆永敏女士，其之间不存在一致行动关系；（2）转让数量：分别转让公司11,000万无限售流通股（占总股本14.88%），合计22,000万股；（3）转让价款：分别为863,500,000元，折合7.85元/股（不考虑所承担的相关税费）；（4）本次转让的股份不存在被限制转让的情况，未附加特殊条件，协议双方未就股份表决权的行使进行其他安排。本次转让完成后，文峰集团持有本公司35.51%的股份， 南通新有斐大酒店有限公司持有本公司10.21%的股份，合计持股45.72%，仍为本公司第一大股东。

    此次股权转让可视为大股东战略减持。公司首发股份中控股股东文峰集团及新有斐大酒店所持股份已于2014年6月3日解禁。此次股权转让为IPO限售股解禁后大股东所做出的首次大规模减持（第三季度小幅减持约600万股），我们判断为战略性减持。理由如下：（1）大股东本身在手资产丰富，现金储备充沛；（2）在零售和地产业务成长性均迎来瓶颈的局面下，上市公司有新业务转型需求，需要大股东扶持；（3）本次转让前大股东合计持股比例高达75.49%，社会公众股比偏低，大股东股比提升空间有限。大股东通过转让存量股份获取现金，可在体系外培育新兴产业，待成熟后优先置入公司。我们预计“新兴产业”包括互联网在内的符合政策鼓励产业的多个方向。

    公司估值空间有望打开。目前公司股价对应2014年零售主业PE约为16倍，若考虑地产贡献则低于15倍，为行业中值左右。本次交易本身不改变公司经营及内在价值，但公司有望在未来“新兴”业务回置中受益。我们预计届时交易结构将大概率有利于上市公司，或在业务上与上市公司形成协同，促进公司模式升级，形成1+1＞2的效果，公司估值有望就此向上打开。

    维持“增持”评级。维持盈利预测，预计2014~2016年EPS分别为0.55/0.60/.65元，未包含地产项目收益。公司在保持积极外延扩张势头的同时，通过改善管理效率、结算地产项目来保障总体收益、现金流以及分红的平稳。我们依旧看好公司“股价安全边际（估值、自有物业等）+主业储备项目贡献未来弹性”的优势，此次大股东战略减持，将有望打开公司估值向上空间，建议积极关注。