南威软件(603636)上市公司新股研究报告：深耕区域市场的电子政务信息化厂商

1. 董事长持股比例较高,公司高管少量持股

    南威软件成立于2002年,自成立以来一直专注于电子政务领域的软件开发、系统集成和技术服务,主要向政府、党委、军队和公安等政务部门提供信息化产品,包括电子政务主要应用系统、社会管理与公共服务系统、行业应用支撑系统等。

    公司的主要股东为吴志雄、凯信金鹏、德弘嘉业、盈科成长、东方汇富和其他16位自然人股东。其中董事长兼总经理吴志雄直接持有公司发行前76.54%的股份,持股比例较高,为公司实际控制人。除公司自然人股东吴延川为吴志雄姐夫外,其他各股东之间不存在股权或亲属等关联关系。公司在北京、成都、江西、西安和福建多地成立了子公司和海南科特尔,并参股南京伍安,控股子公司和参股公司对公司业绩影响较小。

    2. 电子政务信息化建设需求仍然旺盛

    电子政务系统的需求对象包括党委、人大、政府、政协、以及军队等各级政务部门。随着党军信息化建设、社会管理及公共服务信息化建设需求的加大,以及云计算、大数据及信息安全技术的影响,未来电子政务的投资需求将进一步增长。

    我们认为未来国内电子政务市场的发展将出现以下趋势:其一、权力阳光电子政务应用系统将在大量城市继续推广,市场需求保持旺盛。根据招股书披露,赛迪顾问测算权力阳光系统2014年市场规模约为43.2亿元,2014年~2016年将保持20%以上的年均增长率,至2018年市场规模将翻倍。其二、党委和军队信息化建设快速发展。目前我国党委系统信息化发展滞后于国家经济发展和政府系统信息化水平,中央已制定推进全国党委信息化建设的具体规划和实施步骤,至2015年重点业务应用系统建设须取得显著成效。?十二五?规划则明确提出加强军队和国防现代化建设,2011年国防白皮书也指出到2020年前要使信息化建设取得重大进展,2014年中国国防预算同比增长12.2%,高于GDP增速,而其中军队信息化建设是预算支出的重点。其三、社会管理与公共服务系统市场容量较大,智慧公安、平安城市、智慧城市等是投资热点。大情报综合系统、智能车辆管控平台、电子警察系统等的应用使得我国公安系统走向智能化,根据赛迪顾问测算,2013年公安信息化系统市场规模为 328.1亿元,未来 5年将保持 20%以上的年均增长,至 2018年市场规模将达 944 亿元,接近现在的三倍。而城市安全综合信息系统、应急指挥、社区网格化系统等软件的应用将提高政府部门指挥响应能力,国家“十二五”规划也要求在未来几年间将应急指挥系统列入各地管理创新重要任务,市场前景也较为广阔。

    3. 公司是专业的电子政务信息化服务提供商,区域市场优势明显

    公司是电子政务领域的信息化综合服务供应商,是福建、浙江、江西、新疆等地党委、政务系统电子政务的主要提供者。

    公司主营业务包括电子政务主要应用系统、社会管理与公共服务系统及行业应用支持系统,专注于权力阳光、党委信息化、智慧军营、智慧公安等细分领域的软件产品与解决方案的研发。其中电子政务应用系统和社会管理与公共服务系统是公司主要的收入和利润来源,2011年~2013年合计收入占比分别为 91.0%、88.5%、89.4%,合计毛利占比则分别为87.2%、88.2%、89.9%。

    公司是聚焦电子政务信息化服务解决方案的专业厂商,我们认为公司主要的竞争力在于:其一,区域深耕。公司在福建地区竞争优势较强,近三年来福建地区营收占比均超过 70%,前五大客户均来自福建,主要产品在福建多个政府系统内得到较广泛应用。其二,产品和解决方案在细分市场知名度较高,有一定品牌优势。公司的软件产品如行政审批、电子监察、党委内网门户监管系统、军队基层通用信息系统等,在下游行业具有一定的知名度,其产品从 2011年至 2014年荣获诸多奖项。其三,客户资源优势。公司业务已覆盖全国 18个省份,拥有国家部委、省、市、县、乡五级政务部门的2000多家客户。公司承担建设了中共中央办公厅、国务院办公室、中组部、发改委、国家公安部等一系列较有影响力和示范效应的项目,具有一定行业影响力和客户稳定性。

    4. 公司募投项目分析

    公司本次公开发行 2500万股,募集资金约 4.1亿元,用以投资政府云应用平台研发、智慧型平安城市综合信息平台研发、支持国产化的党委信息化解决方案、智慧军营综合信息管理平台升级、研发中心建设和营销网络与服务体系建设等 6 个项目。

    我们认为权力阳光、信息党务、智慧公安与智慧军营是公司未来主营业务最重要的四条主线,募投项目的实施有助于公司进一步提高电子政务应用系统市场占有率,增强党军信息化领域的竞争力。此外资金投入最大的智慧型平安城市项目,则将有助于公司推进在智慧公安与智慧城市领域的业务发展;而营销网络体系建设项目和研发中心建设项目则是公司主营业务推进的基础,有助于公司提升在市场推广和产品开发等方面的竞争力。

    5. 发行价格较低,建议申购

    我们预测2014年~-2016年归属上市公司股东净利润分别为8862万元、10955万元和13016万元,EPS分别为0.89元、1.10元和1.30元,未来三年复合增长率约为17.9%。公司IPO发行价为14.95元,对应2015年约14倍市盈率,发行价格较低。考虑到公司具备稳健增长能力,同时近期市场对新股投资热情较高,我们认为公司的合理估值为2015年30倍动态市盈率,建议合理价格为33.00元,建议投资者积极申购。

    风险提示:市场竞争风险;业务跨区域扩张风险;税收优惠政策变化风险。