太平洋(601099)2014年三季报点评：太平洋转型成效显著 民营基因助推

维持“增持”评级，上调2014-16年EPS预测至0.16/0.23/0.27元，比上次调增38%/33%/35%。业务创新力度超过之前预期，上调目标价至9.0元，对应2014年PB3.5倍（中小券商约2.5倍，民营机制给予一定估值溢价）。公司 2014 年前三季度营业收入/归母净利润8.74

    /3.50亿元，同比增120%/343%，对应 EPS0.11元，年化ROE约11%。

    业绩超我们之前预期，信用交易和自营投资将是未来业绩猛增的引擎。（1）资本中介业务占比大幅提升。近37亿元定增资金主要投向信用交易和自营投资业务，10月初信用交易规模（包括两融/质押回购等业务）激增至45亿元，自营规模增至27亿元，前三季度投资和利息收入占比约17%/29%，而传统经纪收入占比已降至不足25%。（2）杠杆率提升，ROE有望上扬。公司将再发债10亿元，考虑到公司杠杆率仅1.3倍，在上市券商中最低，后续提升空间大。（3）投行及直投业务潜力大。公司前九月完成IPO项目1家，发债项目14家，尚有IPO在审项目3家，云贵地区储备项目丰富。（4）成本管控得当。前三季度业务管理费3.45亿元，同比仅增29 %，管理效率有望保持。

    民营基因是创新转型的原动力。政府鼓励民间资本参与金融业务，公司是上市券商中除国金证券和中山证券之外的民营券商，具有稀缺性。公司近期获得“沪港通”牌照，创新态度逐步受到监管层认可，业务有望由传统云贵地区铺设全国。未来公司在东南亚布局海外投行业务、拓展互联网金融等方面值得期待。

    核心风险：互联网金融推行不利；业务转型风险。