华北高速(000916)三季报点评：光伏项目平稳 断交和成本上升致利润下滑

业绩简评

    三季度公司完成营收1.78亿元，同比下降5.8%，实现归母净利润0.58亿元，同比下降30%，业绩低于预期。

    经营分析

    天津段断交施工是收入下降主因：三季度公司通行费收入为1.56亿，同比下降15%。7月起京津塘高速天津段部分路段开始断交施工是导致收入下降的主因，虽然天津方根据协议给与公司的5000万元的首批补偿款已经入账并反映在三季报中，但我们认为断交施工对其他路段车流量也有一定负面影响，而这部分损失将无法弥补，这将给公司今明年业绩造成一定拖累。

    费用化专项工程推高成本，高速业务毛利率大幅跳水：受费用化专项工程拖累，三季度公路运营成本大幅增长21%，毛利率也从去年同期的60%跳水至43.6%。从过去几年的情况看，年末高速业务运营成本将继续增加，叠加传统淡季，预计四季度高速业务利润将进一步下降。

    光伏电站运营良好，收入盈利平稳增长：我们测算三季度公司光伏电站收入在2000万元左右，其中丰县项目约1650万元，与上半年3150万收入基本对应，新并表的左后旗项目贡献约350万收入。丰县项目三季度内实现净利500万，也对应上半年1025万的净利润，可见公司光伏项目运营情况良好，营收和利润都平稳增长。

    盈利调整

    我们下调公司14~16年的盈利预测至0.24元，0.28元和0.29元，对应当前股价的PE为19.6X，16.6X和16.2X。

    投资建议

    受降息预期推动近期高速板块表现较好，根据我们测算，降息50bp能使1GW光伏电站市值由32.8亿增加至35.9亿，公司高速主业市值也将攀升至35.9亿。根据公司战略框架协议，假设16年底的权益装机量在750MW左右，换算成整年发电的装机量在500MW左右，对应的市值为18亿，因此在降息50bp的情况下，公司合理市值应在54亿左右，目前估值水平略高。考虑到国家大力推进光伏等清洁能源，行业成长空间巨大，合作方招商局新能源在业务开拓和规划上又非常积极，我们维持公司“增持”的投资评级，公司看点仍在于“一主两翼”战略指导下的跨界开拓以及京津冀一体化在基本面上对高速客货车流的拉动和在估值上的提升。