成商集团(600828)三季报点评;三季度压力明显 期待增量物业贡献

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:欧亚菲 日期:2014-10-28

核心观点:

    Q3压力明显,凸显行业疲软大背景

    成商集团Q1-3实现收入16.47亿,同比下降5.17%,其中Q3大幅下降19.54%;Q1-3归属母公司净利1.92亿,同比下降8.06%,Q3净利润同比大幅下降近0.9亿。虽然同期春熙店收益确认影响,但仍体现了行业疲软的大背景。1)受春熙店部分收益确认基数影响,Q1-3毛利率下降5.77pp至22.58%;2)销售管理费用率提升1.69pp至14.84%,拉升Q1-3销售管理费用率提升0.93pp至12.01%;3)扣非后Q1-3净利下降46.99%,经营压力较大。

    经营展望:期待盐市口南区、春熙店支撑业绩增长

    下半年建面达3.8万平盐市口茂业天地开始写字间开始全面招租,预计成熟后将为公司贡献超过0.5亿的租金收入,将大幅提升公司利润率,是14、15年利润核心增长点;盐市口茂业天地百货和春熙店仍为商业增量的主要来源;城南茂业中心预计下半年仍在进行规划调整,15年后为公司贡献商业增量;九眼桥项目将于下半年正式动工,是公司中期的增长看点。

    盈利预测与投资建议

    公司以运营效率较高为核心优势,并积极向购物中心、写字楼和酒店业态转型。但四川日益激烈的百货业竞争与消费增速放缓导致新店培育时间延长、主力店同店增速放缓,是影响公司未来增长的主要压力。调整公司14-16年EPS预测至0.34、0.27、0.31元,给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    终端消费大幅放缓、门店开拓、培育不达预期。