广百股份(002187)中报点评:上半年业绩平稳 有望受益国企改革

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许世刚 日期:2014-08-18

广百股份披露 2014 年中报。2014 上半年,公司实现营业收入 39.37 亿元,同比小幅下降 3.01%;实现营业利润 1.55 亿元,同比增长 14.1%;实现归属净利润 1.19 亿元,同比增长 7.48%;实现扣非后归属净利润 1.13 亿元,同比增长 2.59%;基本每股收益 0.35 元。其中,二季度营业利润和归属净利润分别同比增长 30.97%和 14.01%,较一季度环比提高。报告期内,公司推进广百荟平台上线及系统完善,将荔湾店试点转营社区生活店。公司预计今年前三季度归属净利润同比增幅在 0~20%区间。

    收入内生增长乏力,毛利率下行压力大。公司上半年营收同比下降 3.01%。若不考虑已关闭的外省门店在上年同期收入贡献,今年上半年主营收入同比下降 1.99%,其中母公司营收同比下降 4.57%,表明公司现有门店内生增长较为乏力。公司上半年综合毛利率和主营毛利率均下降约 0.9 个百分点。结合消费税同比大幅下降,我们预计公司今年上半年低毛利金饰品销售料应低于去年同期,因此今年整体毛利率的同比下降主要来自于公司“非金”百货品类的毛利率下行压力。

    期间费用管控得力。上半年,公司三项费用率合计 13.37%,同比下降近 1 个百分点。其中,销售费用绝对额同比减少超 5000 万(降幅约 10%),其中既来自于上年同期关店这一因素,同时也来自于本期对销售费用的严格控制;上半年财务费用同比减少585 万,费用率同比下降 0.14 个百分点,主因来自于利息收入增加和刷卡手续费减少;管理费用率小幅提高 0.09 个百分点,主要由于修理费和刚性人工开支的增加。

    投资收益成为净利润增长重要来源。公司上半年录得投资收益 1464 万元,主要包含理财收益(约 1076 万元)和小贷公司权益法投资收益(约 387 万元),较去年同期大幅增加。在公司利用费用节约对冲了毛利额下行压力的同时,投资收益成为稳定盈利的重要手段。

    有望受益国企改革。线索包括:公司财务状况良好,账面现金充裕,无有息债务,资产负债率低;大股东广百集团旗下会展、零售等资产存注入可能;大股东持股比例超过 50%,具有稀释空间;广东及广州国企改革具体方案蓄势待发。

    维持“增持”评级。预计公司 2014~2016 年 EPS 分别为 0.72/0.8/0.89 元。公司 2014年动态 PE 约为 13 倍,为百货行业中值水平,PS、PB 以及 EV/EBITDA 等其他估值均低于行业平均。结合公司稳健财务状况和国企改革受益预期,建议继续积极关注。