焦作万方(000612)公告点评：出气了 油还会远吗

投资要点:

    公司与 12 月 17 晚发布公告声称,本公司全资子公司拉萨经济技术开发区万吉能源科技有限公司承担勘探任务的摩洛哥 HAHA 区块第一口油井出现天然气井喷,井喷高度超过 20 米,证实该区块蕴藏有丰富的油气资源,目前钻井工作仍在进行。

    钻井成果显示油气资源确定性,区块资产有望实现价值重估。子公司拥有的油气资产收益权所能带来利润贡献是前期市场质疑的核心。从前期公司披露的信息来看,所属公司油田区块尚处于开发早期,是否存在油气资源尚存在较大的不确定性,也成为影响公司未来业绩可实现性的关键因素。此次,公司钻井结果显示,摩洛哥所属区块蕴藏有丰富的油气资源。从资产价值的角度来讲,区块所属的油气资产收益权,就勘探而言,实现了从高风险资产向低风险资产的转化;前期风险折价应大幅降低。

    好的开始将逐步印证子公司勘探技术的优越性。前期报告中我们曾指出:子公司万吉能源从盈利模式上属于油气服务类公司。从公司公告来看,其勘探技术相对于传统技术可以在较短时间内完成较大油气区块的地面情况和地下资源的准确判断,从而极大地缩短石油勘探开发开采的时间,同时也大大降低前期各项投入的费用。我们认为这将是公司核心竞争力之所在。尽管从首个区块的勘探开采进度来看,尚不能完全印证其技术的优越性;但作为一个良好的开端,市场将有望逐渐认识到其作为一个油服勘探公司的技术价值:在于利用其技术能力不断高效地发现油气储层,并从中获益。而并非一个简单的油气资源型企业。公司前期外蒙古勘探进度受阻,此次钻井成功,有望大大提振市场对公司未来钻井勘探成功率的预期。

    储量尚无计算,出油确定性提供业绩承诺保障。由于公司钻井工作仍在继续,尚无完整的储量分析报告,整体资源价值尚无法计算。但子公司所属区块的油气资源的确定性无疑将成为公司实现业绩承诺的重要保障。尽管油价低迷对公司单位区块的收益有所影响,但公司技术可行性在初步印证后,合作方有动力延续甚至增加采购公司的勘探服务,从而保障其勘探收入来源。此外,勘探区块的增加也会给子公司最终的利润分成提供扩展空间;我们判断,尚未签订分成收入合同的蒙古部分区块,有望最终与公司达成合作协议;从而扩大公司潜在收入来源。

    维持公司“增持”评级。基于大股东对万吉能源的业绩承诺,预计公司 2014-2016年的 EPS 分别为:0.17,0.49,0.67 元/股,对应 PE 分别为 57、20 和 14.6 倍。维持公司“增持”评级。