西南证券(600369)：混合所有制改革有序推进 业绩增长引擎较多

各项业务全面增长,业务结构显著优化

    公司快速扩张资产负债表,2 月完成定增 42.5 亿元、10 月成功发行 30 亿元次级债且获批发行公司债。公司 1-3Q 净利润 8.9 亿元、同比+76%,在经纪收入同比+14%下,经纪占比由 33%降至 18%,显示公司业务结构快速优化且各项业务全面增长。

    混合所有制改革正在有序推进

    公司公告第一大股东以公开征集受让方的方式协议转让 6.8 亿股,目前已进入评审阶段,混合所有制改革正在有序推进。我们期待引入战略投资者后进一步完善公司治理结构、加快机制和机构改革,使得公司焕发新的活力。公司管理层锐意进取、正在积极打造全产业链条,3Q 完成设立小贷公司、电子商务公司,4Q 继续推进收购敦沛金融,未来业绩增长引擎较多。

    基于行业假设调整及月度财务数据,上调公司 2014-16 年盈利预测

    考虑到:(1)2014.4Q 以来市场显著回暖;(2)公司积极做大资产负债表,各项业务全面增长,我们调整公司 2014-16 年 EPS 预测至 0.49/0.68/0.84 元,上调幅度分别 17%、21%和 24%。公司 1-11 月净利润已实现 28.33 亿元(10/11 月仅包括母公司),月度数据对我们 2014 年业绩预测有支撑。

    估值:估值不便宜,下调至“中性”评级

    基于分部估值法,我们将目标价由 14.35 元上调至 20.74 元,上调幅度 45%,对应 2015E P/B 3.24x。我们目前的盈利预测已考虑 2014-16E 较为乐观的经纪、融资融券、自营等假设。但即便在此假设之下,公司目前股价对应2015E P/E 29.8x 已不便宜,下调至“中性”评级(原“买入”)。