中矿资源(002738)新股询价报告：海外固体矿勘查领军企业 “走出去”的先锋

中矿资源是由国企改制而来，专业从事境外固体矿产勘查技术服务。主营业务包括固体矿产勘查技术服务、矿权投资、海外勘查后勤配套服务和建筑工程服务。海外固体矿产地质勘查业务收入为公司盈利的主要来源，但近年来占比有所下降，同时期建筑工程服务以及海外勘查后勤配套服务占比均有所上升。

    “重技术、轻资产、走出去”。 公司作为中国有色金属行业首批成规模“走出去”的商业性综合地质勘查技术服务公司，是我国固体矿产勘查技术服务领域的领先企业。公司战略目标是成为一家国际一流的固体矿产勘查技术服务型公司。公司专注中高端客户提供综合地质勘查技术服务。经过多年发展，公司形成了较强的综合性竞争优势，在经验、品牌、中高端客户资源等方面具有先发优势。

    行业进入壁垒多，保障利润率，在手订单充裕。行业存在着资质壁垒、技术壁垒、经验壁垒以及客户资源壁垒四大准入限制。同时海外市场竞争程度相对缓和、对技术、科技的高要求使得行业的利润水平稳定在较高的水平。公司签订的尚未执行完毕的合同金额约2.59亿，保证了主业固体矿产勘查业务具有较好的可持续性。

    海外多点布局，积极向行业下游延伸。公司境外经营项目主要位于赞比亚、津巴布韦、巴布亚新几内亚、马来西亚、阿富汗、老挝等国家。2014年以来，印尼、马来西亚等地区固体矿产勘查收入有所提高，公司收入结构日趋平衡，拟将印尼、马来西亚等打造成为公司收入来源新增长点。公司在控制风险的前提下适时适度有选择性的介入海外矿权投资，矿权投资业务的开展有利于充分发挥公司的勘查技术优势，积极促进公司现有主营业务的发展，为公司增加新的盈利增长点。

    募集1.9亿用于勘探主辅设备购置及配套营运资金项目。公司拟发行3000万股，占发行后总股本的25%。实际募集资金1.91亿元主要用于勘探主辅设备购置及配套营运资金项目，将有助于提高公司的品牌、议价、承揽能力。

    合理价值区间13.25-15.90元。预测公司2014-2015年分别为EPS 0.45、0.53元，按照目前新股发行的规则，在公司不减持老股的条件下，预计发行价为“（融资额+发行费用）/发行数量”， 建议询价（7.57元），对应14年PE 16.8倍。考虑到公司轻资产运营，恰逢“走出去”大战略展开，增长空间较大，我们认为给予2015年25-30倍PE是合理的，对应价值区间为13.25~15.90元。

    风险提示：经营业绩下滑风险，客户集中度较高风险，竞争加剧风险。