聚飞光电(300303)：封装业绩优异成长战略清晰

核心观点

    封装行业绩优股,收入和盈利始终保持稳定增长:即使在 LED 行业不景气时,公司也保持稳健成长,自2008年至 2013年收入 CAGR为48%,净利润CAGR为34%,今年前三季度收入7.6亿元,同比增长44%,净利润1.3亿元,同比增长34%。

    在毛利率较高的小尺寸背光领域是国内龙头,有望拓展国际客户:自 2011年四季度切入智能手机市场以来,目前占国内智能手机市场份额超 30%,且客户主要为国内知名品牌商。毛利率较高的小尺寸背光业务可占总收入60%以上,后续有望进一步开拓国际客户,国际手机厂商市占率约 75%,远高于国内厂商,市场空间也更大,公司在小尺寸背光领域仍有很大开拓空间。

    积极开拓中大尺寸领域,将快速提高收入规模:大多数一线彩电企业都与公司展开合作,并开始向创维、海信、长虹等国内主流液晶电视厂家批量供大尺寸背光灯条,现在所占份额较小,我们认为公司后续将复制在小尺寸背光领域抢占韩企市场份额的成长路径,收入增长空间较大。

    新开拓光学膜产品,打开估值空间:光学膜主要用于背光增亮和均匀显示,市场空间是 LED 背光器件的 2倍以上,目前主要被海外厂商垄断,国产替代空间巨大,公司可利用现有的背光渠道和客户拓展光学膜市场,公司已开始批量供货。此外,光学膜的毛利率较高,有利于改善产品结构,提高盈利水平,估值有提升空间。

    财务预测与投资建议

    我们预测公司 2014-2016 年每股收益分别为 0.62、0.88、1.20 元,由于可比公司的2015年估值为26.6倍,我们认为目前公司的合理估值水平为2015年的27倍市盈率,对应目标价为23.69元,首次给予买入评级。

    风险提示

    中小尺寸背光在国外智能手机领域拓展、大尺寸背光客户拓展以及光学膜发展速度低于预期。