福星晓程(300139)调研简报:向上反转确立 再次大幅上调盈利预测

类别:创业板 机构:华创证券有限责任公司 研究员:张文博 日期:2014-12-15

事项

    福星晓程12月11日公告与南非Emfuleni市签署了《采购智能计量设备公私合作伙伴关系协议》,我们第一时间调研。主要观点

    1.公司描述偏保守,项目盈利性远超预期。

    项目约定:至少安装6.6万个单相智能电力预付费电表及5100个三相智能电表及8.3万个水表和相关系统采集装置,实现城市用水、用电智能化、降低损失、节能减排。建设运营10年,项目正常运营1年后,公司收取优化收益80%,收回成本后公司分享20%收益,与加纳降损项目类似。

    我们认为:从运营方案来看,该项目顶多只需要投入设备资金2亿,流动资金1亿,一共才3亿。公司5年赚回6个亿,也就是说2.5年收回本金,未来7.5年分享稳定收益,内部收益率奇高。如果再加上融资杠杆,投资回报率超高。公司对项目描述偏保守,项目盈利性远远超出预期。

    2.复制性仍存在较大空间,成长性得以持续。

    调研了解到,南非有170多个与E市类似的城市,存在跑冒滴漏、管理不善等问题。每个城市为此每年额外支付6亿兰特,压力巨大。如果与公司合作,不但不需要多支付损耗,每年还能收入2-4亿兰特。公司取得E市项目,前后经历2年时间,主要精力在商务和投标。时间和运营经验是南非项目的最大壁垒。目前除E市已经与公司签订合同外,还有4个城市也在准备与公司签约。待E市项目开工后,只需要甲方开具推荐信就可以直接与其他城市签约,大大节省招投标环节,同时形成较高壁垒。按照E市项目稳定后每年贡献净利润1个多亿计算。如果170个城市全部改造,每年降损空间100亿人民币(190亿兰特),想想空间和成长性巨大!

    3.PPP模式得到国内外政府支持,中国马歇尔和一路一带执行顺利。

    此次PPP模式符合中国政策,输出中国资金和技术,雇佣当地劳工,也得到海外国家支持,中国马歇尔和一路一带最纯标的。

    4.大幅上调15-16年盈利预测。

    大幅上调15~16年EPS为2.56、4.11元,对应PE27、17倍,上调幅度分别为27%、36%,高成长、可复制、强诉求、合政策,再次强调“强推”评级!

    风险提示

    海外业务进展低于预期;业务迅速扩张带来人才缺口;汇率波动风险;埃博拉病毒扩散风险