深度*行业*2015年食品饮料投资策略:牛市启动 可选和主题先行

类别:行业 机构:中银国际证券有限责任公司 研究员:刘颜/苏铖 日期:2014-12-10

在新兴产业创新经济成为国家政策持续鼓励方向以及大小主题不断的背景下,食品饮料板块因为相对传统且受创新弹性方面的制约,加上消费品行业有后周期特点(仅有部分改善型行业,如红酒、白酒,但这仍然脱离不去深深的传统烙印),2014年食品饮料板块涨幅非常落后,尤其是大众品蓝筹。展望 2015 年,宏观经济环境迅速改善的可能性较小,新常态将逐渐成为共识,消费整体显著改善的几率或不高,需要对基本面和主题有清醒的认识。在市场走牛的背景下,蓝筹估值触底修复可期,财富效应下白酒最有弹性,同时国企改革和围绕青年经济的创新主题将贯穿全年,而2014-16年解禁高峰期也蕴含很多转型标的的投资机会。

    要点

    宏观经济增速放慢已经是客观现实,2014年前三季度GDP增速7.40%,为2009年以来的新低,各项固定资产投资增速也在放缓,固定资产投资完成总额增速已经由2009年的30%左右下降至2013年的20%左右再至2014年16%左右。这一期间,居民收入增速也呈现放慢态势,社会消费品零售增速持续回落。经济增长减速,消费需求疲软或将延续,2015年食品饮料行业的营收增速存在前低后高的可能。

    2014-15年是白酒最佳估值修复阶段,大众品蓝筹估值先抑后扬。近期老白干酒的重大国企改革事件对板块构成直接利好,而国企改革也将是贯穿全年的一个主线。从估值角度,我们认为大众品蓝筹估值并无多少下行空间,第一,以伊利为代表的大众品蓝筹和以茅台为代表的白酒蓝筹其估值水平属于历史低位水平(按当年业绩计算),第二,随着沪港通增量资金进入,未来A股蓝筹的投资者结构将会发生较大的变化,参考海外蓝筹的估值体系,A股蓝筹并不居于劣势;第三,股市整体走强,市场整体估值水平在提升,大众品蓝筹估值也将水涨船高,在前期调整幅度大的情况下进行修复;第四,我们认为蓝筹估值在低位继续下降的中长期核心在于行业地位的动摇,创新动力的衰竭和盈利能力的削弱,而这几点暂时都没有迹象。大众品大蓝筹估值也将先抑后扬。

    围绕青年经济(85、90后经济)的产品、渠道和模式创新标的将受追捧。85后经济是个笼统概念,同传统经济的存在一些显著差异,在消费品领域,不仅体现在产品上,还体现在品牌和消费者的沟通渠道上。年轻元素投射越多的产品成功概率越高,这类产品往往是品类创新而来,具有极强爆发力——从酒精摄入角度而言,青年人摄入渠道更加多样化,对红酒、起泡酒、预调酒的偏好更加突出。从目前来看,食品饮料领域具有鲜明85后经济特征的标的非常稀缺,积极关注那些潜在的将85后经济作为发展重点的公司,像预调鸡尾酒标的百润股份。

    解禁及“转型”高峰年,热点细甄别。2014-2016年是板块“大小非”集中解禁的年份,从公司治理角度看,这些公司所有制灵活,市值较小,业务转型和题材制造动力和能力都比较强,蕴含较大的机会,值得细加甄别,把握转型能够成功的品种。

    核心推荐:低估值龙头:贵州茅台、五粮液、洋河、伊利股份;国企改革标的:井贡酒、山西汾酒、五粮液、金种子酒;产品创新标的:三全食品、百润股份、光明乳业、好想你、洽洽食品;解禁&转型标的:加加食品、皇氏乳业、贝因美。