国新能源(600617)增发公告点评：增发募集10亿 引入战投一致行动人 项目扩张即将提速

投资要点：

    事件：公司拟向中华财险、平安资管、诚鼎德同、诚鼎扬子以及上海德同以22.51元/股的价格，非公开发行不超过4500万股股票，募集资金总额不超过10.1295亿元，锁定期三年。公司股票将于12月9日复牌。

    募集资金10亿元将用于偿还公司短期借款并补充流动资金，优化公司资本结构。公司经过几年发展，已拥有山西100亿方天然气独家经营权及200亿方混合燃气主导运营权，建成省级长输管网3,647公里，管网覆盖山西11市97区县，确立和巩固了“气化山西”主导地位，持续大规模投资也使得公司资产负债率高达81.54%（截止14年Q3）。本次募集资金将增加自有资金，有效降低公司资产负债率，优化公司资本结构并扩大融资能力、降低融资成本。

    此次募集资金即使全部偿还贷款，增发方案也是增厚的，但我们期待公司投向高ROE的项目。公司13、14年Q3财务费用分别高达1.7亿元和1.6亿元，财务费用率分别为3.91%和4.41%。公司目前长期借款超过70亿元，整体负债超过100亿元，假设融资10亿元全部用于偿还高息贷款，按照7%利率计算通过降低财务费用的方式相比于我们15年6.7亿的盈利预测增厚幅度在7.9%，相比于增发4500万股带来的股本摊薄7.6%要更高，所以该方案即便全部用于偿还贷款也是增厚的。但我们相信公司作为山西燃气龙头企业，未来具备上下游整合的能力，我们期待公司投向更高ROE的项目来回报广大投资者。

    中华财险等4个定增对象与国新集团签订一致行动协议，巩固大股东控股地位。除平安资管外其余4个投资者均与公司控股股东国新集团签订了《一致行动协议》。定增前国新集团控股34.04%，定增后持股31.64%，仍为控股股东。加上一致行动人的股权共计控股36.34%，国新集团控股股东地位进一步稳固。

    考虑此次增发方案，我们保守上调14-16年净利润预测分别为：4.4、7.0、10.2亿元（原先为4.4、6.7，9.9）按照增发后股本对应EPS分别为0.69、1.10和1.61元（此次盈利调整只下调了财务费用，原EPS0.75、1.14、1.68）。考虑到公司煤层气气源增长即将进入爆发期，以及LNG和下游分销业务加速整合推进有望带来中下游双层利润弹性，本轮增发将提高公司资本实力，助力公司未来快速增长。我们认为公司此次引入战略一致行动人后对股价态度将更加积极，未来项目扩张进度有望明显加速，继续强烈重申“买入”。