亚泰集团(600881)：重识金融平台公司 产业换档亦渐入正轨

本报告导读:

    我们认为公司作为控股东北证券及参股吉林银行的金融平台型公司,在 2015 年市场交易逐步活跃的情况下,具备较高的重估增值空间,并将受益降息周期。

    投资要点:

    我们预计 2014-2015 年可实现归母净利润分别为2.00 亿元、3.70 亿元,EPS 分别为 0.11 元、0.20 元。考虑到公司可比各业务板块分布估值的可比标的公司估值体整体上升,且公司业务转型“换档”进一步推进,我们上调公司目标价至12.16元。维持“增持”评级。

    水泥到医药,产业周期的“换档”:在上一轮周期中(自1995年上市以来),在水泥、地产、煤炭等强周期领域的“加杠杆”亚泰实现了快速扩张,并累计了较高的负债率,而未来将逐步实现产业结构与资本结构调整:即资产结构去杠杆(负债率降低),在传统行业(水泥、地产)等领域,或将“做减法”,同时在多年培育的医药产业加大投入,实现自身产业周期的“换档”,发展医药产业为新的支柱产业,开启传统行业公司的新周期。

    控股券商,参股银行,重识金融平台型公司:公司控股东北证券(比例30.71%)并参股吉林银行(比例9.96%),在资产负债表中体现为长期股权投资(权益法),并仅以在被投资单位拥有的净资产计入,我们认为对金融资产部分更适合计算公允价值,在2015年市场交易可能逐步活跃的背景下,该部分金融资产具备较高重估增值空间。

    受益降息周期,资产结构“去杠杆”:截止2014年3季度末,资产负债率为75.64%,而根据定增方案,募集约29亿元主要用于偿还贷款并补充流动资金,我们认为公司将受益于降息周期,实现“去杠杆”。

    风险提示:国内货币、房地产宏观政策风险。