深赤湾A(000022)：自贸区预期或已充分反映

公司集装箱吞吐量持续下降,散杂货吞吐量增长相对较好

    公司 1-10 月份实现集装箱吞吐量 407.5 万标箱,同比下降 9.3%,其中赤湾港吞吐量年初至今同比下降 9.6%。我们认为主要是源于华南地区的制造业向内陆转移,深圳腹地集装箱吞吐量受到制约,公司挂靠航线数由年初的 42 条下滑到 10 月末的 38 条。但是由于麻涌港区基本完工,公司 1-10 月散杂货吞吐量同比上升 16.4%,在一定程度上弥补了集装箱量的下滑。

    如果粤港澳自贸区建设启动或将提升公司长期前景

    根据媒体报道,2013 年 12 月广东省提出建设粤港澳自贸区草案并开始上报国务院进行申报建设;今年 11 月初国务院同意通过《关于支持广州南沙新区深化粤港澳台金融合作和探索金融改革创新的意见》。我们认为如果申报建设成功,粤港澳自贸区将有望提高公司长期箱量增长前景,特别是进口集装箱量。但我们预计对公司近两年盈利并无实质性影响。

    下调盈利预测

    由于公司集装箱吞吐量同比持续下滑,而散杂货吞吐量的增长从盈利能力上不能弥补集装箱业务盈利的下降。公司财务费用的增长也超过我们之前的预期。我们将 2014 年财务费用上调了 33%,且下调了集装箱量假设,从而将2014/15/16 年 EPS 由 0.88/0.92/0.95 元 分 别 下 调 17%/13%12% 到0.73/0.80/0.84 元。

    估值:上调目标价至 18.70 元,下调评级至“中性”(原“买入”)

    我们上调了公司的目标价至 18.70 元(原 17.50 元),主要由于无风险利率假设的下降导致 WACC 假设下降,以及上调了长期增长假设。目标价基于瑞银 VCAM 现金流贴现工具,WACC 假设为 7.4%(原 7.7%),对应 2015 年23.4xP/E。公司股价下半年至今涨幅超过 40%,我们认为当前股价已经包含了市场对粤港澳自贸区成立的预期。